20130826-美银美林-Coal-chemical_losses__more_to_come_pending_analyst_briefing_13页_366kb

详细总结

核心内容概述

本报告主要分析了**Datang International Power Generation (DIPGF)**在2013年上半年的财务表现及投资前景。尽管其净利同比增长75%，但低于市场预期15.7%。同时，报告指出其煤化工项目亏损，以及对未来的估值和盈利预测进行了调整。报告还比较了其他中国主要电力企业（如CPID、CRP、Huadian、Huaneng）的表现，并提供了相关财务数据和估值信息。

主要观点

1. 财务表现

• 净利增长：DPI在2013年上半年净利为20.19亿元人民币，同比增长75%，但低于市场预期15.7%。
• 盈利占比：净利占市场预期的44.7%，占全年预测的40.5%。
• 盈利能力：DPI的1H13 RoIC为4.8%，低于其他主要IPP（如CPID的8%、CRP的9%、Huadian的6.3%、Huaneng的8.4%）。
• 债务情况：DPI的1H13债务与资本比率降至76.7%，较1H12下降0.9%，但高于2012年水平。其平均债务成本也降至6.2%。

2. 煤化工项目表现

• Duolun项目：DTP的Duolun煤化工项目在1H13已进入连续生产，生产了127,000吨聚丙烯，但因高折旧和财务成本，产生了5.19亿元人民币的税前亏损。
• 待进一步信息：分析师将等待8月26日的简报，以获取更多关于煤化工项目的细节，如ASP（平均销售价格）和单位生产成本。

3. 盈利预测调整

• EPS下调：2013-15年EPS预测下调9.1-5.0%。
• 价格目标（PO）调整：PO从3.9港元降至3.8港元，维持中性评级。
• 估值变化：调整后的PO意味着2013-14年PE倍数为9.0-7.8倍，低于当前股价所隐含的PE倍数（7.8-6.8倍）。

4. 行业对比

• 其他电力公司表现：报告提供了其他主要电力公司（如CRP、Huadian、Huaneng等）的财务数据对比，包括收入、净利润、EPS、PE、PB等指标。
• 估值比较：DIPGF的估值在EV/EBITDA方面处于较高水平，是全球同行中最贵的之一。

关键信息

1. 公司背景

• Datang International Power Generation是中国大唐集团（中国五大发电集团之一）35%持股的公司，截至2008年底运营25GW的电力装机容量。
• 公司计划将热电装机容量占比从89%降至70%。

2. 市场与行业动态

• 煤炭价格下降：由于进口增加、产能过剩和铁路瓶颈缓解，煤炭价格预测下调，2013年为590元/吨，2014年为550元/吨，长期为530元/吨。
• 电价下调预期：预计2013年下半年沿海热电电价将下调7%，而内陆热电电价下调幅度较小。
• 电力需求增长：2013年7月电力消费量同比增长8.8%，全年前七个月增长5.7%。

3. 公司运营数据

• 热电利用小时数：2013年上半年热电利用小时数下降3.8%至2,421小时。
• 煤价与库存：QHD现货煤价在2013年8月12日降至550元/吨，为2009年9月14日以来最低，库存下降540万吨。

4. 投资建议

• 分析师评级：维持中性评级，认为投资者应关注DTP在煤化工项目执行和成本控制方面的进展。
• 估值风险：DIPGF的PB（市净率）为0.8倍，而EV/EBITDA和FCF Yield等指标显示其估值较高。

总结

DIPGF在2013年上半年实现了净利75%的同比增长，但低于市场预期。其煤化工项目虽已投产，但因高折旧和财务成本导致亏损。报告指出，DIPGF的估值较高，且盈利能力低于行业平均水平。分析师维持中性评级，并建议关注煤化工项目的执行情况和成本控制。此外，公司正在调整其EPS预测和价格目标，以反映煤炭价格下降和电价调整的预期。