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德意志银行亚洲区宏观经济策略分析（2025年10月）

一、核心观点

• 亚洲经济受美国贸易政策影响显著，半导体领域关税谈判成为焦点。特朗普政府可能推出针对半导体的更具针对性的政策，台积电等企业压力增大。
• 多国贸易谈判未达预期。印尼、印度、韩国和台湾等国虽部分领域进展，但整体未实现零关税。
• 出口趋势持续分化，高科技产品出口韧性较强，但非电子产品面临放缓压力，尤其依赖美国市场的企业需担忧需求下降。
• 亚洲央行货币政策协调性较低，多数国家仍维持宽松或观望态度，债券收益率曲线陡峭化风险需关注，特别是日元和韩元的波动。

二、主要发现

🔄 1. 贸易与关税政策

• US-China 谈判未定性：
  博鳌论坛期间未如期签署协议，预计未来数月持续协商稀土、制药等领域政策。尽管紧张局势没有全面升级，但中国未放松出口管制，尤其是稀土产品。

• 东南亚国家进展缓慢：
  印尼、马来西亚、菲律宾等国的协议条款不仅涉及关税，还包括本地企业采购、能源合作等附加条件，企业需适应更严格的本地化要求。

• Semiconductor 成焦点：
  北约与美国决定联合研发芯片以应对先进半导体技术供应链断裂，可能进一步压缩亚洲地区的技术优势空间。

💱 2. 货币与汇率形势

• 印尼卢比（IDR）估值下降：
  同比贬值幅度扩大至-1.4%，德意志银行认为其面临的风险溢价继续上升，出口企业利润承压。

• ⚡️日元、韩元波动剧烈：
  东北亚经济信心偏低，韩国为应对地缘政治风险维持了相对灵活的汇率机制。日元的快速升值对出口导向型经济体形成显著负面影响。

📈 3. 债券市场动态

• IDR 和 INR 报价利率较高：
  印尼及印度国债表现优于其他新興市场债券，但汇率对价格扰动剧烈。短期利率并不能反映风险。

• 中国成分股增长受政策端因素带动, 解决房地产和财政投入的有效性值得关注。

• 评级与估值异动：
  亚洲收益率曲线呈现结构性分化，部分国家利率治理能力遠低於市场需求读值。

三、结论与建议

• 风险在于外部需求疲软，鉴于美国资本支出收缩，亚洲实现出口增长难度加大。
• 政策监管增强区域分工影响，中国企业需加快全球生产布局的重塑。
• 建议投资者关注三大主线：
  • 亚太地区半导体技术研发合作动向；
  • 非美货币（特别是INR、SGD、GGI篮子）估值水平；
  • 消费增长与通胀走向。