深度报告-20210401-中泰证券-金融服务深度_金融科技监管框架及行业趋势_37页_2mb

报告摘要

金融服务行业总结

核心内容

本文围绕金融科技监管框架及行业趋势展开分析，指出当前监管环境的变化及对行业的影响，重点讨论了金控集团监管、平台反垄断、功能监管及未来监管展望等内容。同时，对蚂蚁集团等重点金融科技公司进行了分析，探讨其在监管下的调整方向和估值变化。

主要观点

本轮金融科技监管背景：
- 互联网金融监管的延续，监管重心转向互联网头部平台。
- 监管原则是全面性和平衡性，以防范金融风险为底线，同时兼顾公平竞争和金融创新。
- 监管目标在于提升金融服务能力，反哺实体经济。
主体监管：
- 金控集团监管：加强资本约束，减少监管套利，防范系统性风险。
  - 强调持牌经营，强化资本管理和全面风险管理。
  - 推动公司治理完善，实现穿透式监管，规范关联交易。
- 平台反垄断：主要针对互联网平台的主业，如电商、社交等，金融业务涉及较少。
  - 监管措施偏向事后惩罚，但已开始提前介入，防止垄断形成。
  - 互联网平台在金融业务上的垄断认定难度较高，目前仅支付业务有明确的反垄断标准。
功能监管：
- 支付业务：支付宝和微信支付市场集中度高，面临反垄断监管压力。
  - 支付业务需回归本源，加强客户资金安全、反洗钱及公平竞争。
  - 支付场景存在排他性，但监管强调规范和公平。
- 借贷/征信业务：规范平台与资金方合作，防范过度借贷及平台风险集中。
  - 借贷业务受到资本金、杠杆率和联合贷比例约束。
  - 头部平台拥有数据和流量优势，形成较强的风控能力。
- 资管/理财业务：线上化趋势明显，规范平台销售行为。
  - 重点在于保护投资者权益，强化信息披露和适当性管理。
  - 互联网存款业务推动行业负债端成本上升，对资产端风险偏好产生影响。
- 保险业务：线上化率提升空间大，强调持牌经营和规范销售。
  - 网络互助社区缺乏明确监管，进入主动出清阶段。

关键信息

监管重点

金控集团监管：通过持牌经营、资本约束、全面风险管理和公司治理来控制金融风险。
平台反垄断：主要针对互联网平台主业，如电商、社交等，金融业务受监管影响较小。
功能监管：细化各业务板块的监管要求，如支付、借贷、资管、保险等，以防范系统性风险。

对蚂蚁集团的影响

业务调整：设立金控公司，保持资本充足、关联交易合规。
借贷业务受限：受资本约束影响，业务规模和收益水平将受到一定限制。
估值变化：短期受压，但长期有望通过转型为征信及技术服务、提升非借贷收入占比、发展创新业务来提升估值。

行业趋势

监管趋严：金融科技监管政策持续完善，防止风险积聚和市场垄断。
数据治理：数据成为核心监管点，需在隐私保护和数据共享之间寻求平衡。
资本约束：控制信贷规模增速和行业集中度，提升市场公平性。
技术输出：金融科技公司未来将向技术输出转型，如数据库、区块链等技术成为第二增长曲线。
行业出清：部分非持牌或高风险业务（如网络互助）将逐步退出市场。

风险提示

金融科技监管和反垄断力度超预期。
宏观经济加速下行，导致金融需求下降或风险上升。

重点公司与监管政策

公司/业务板块	监管政策
支付业务	《非银行支付机构条例（征求意见稿）》
借贷/征信	《商业银行互联网贷款管理暂行办法》《网络小额贷款业务管理暂行办法》
资管/理财	《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》
保险业务	《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》
网络互助	没有明确监管标准，进入主动出清阶段

未来监管展望

数据管理：
- 数据监管将疏堵结合，鼓励在保护客户隐私前提下的数据共享。
- 通过制度建设和技术手段，提升数据治理能力。
资本约束：
- 控制信贷规模增速，降低行业集中度。
- 借贷业务受到资本金、杠杆率等限制，防止平台风险集中。
反垄断监管：
- 早期监管介入，避免垄断地位形成。
- 鼓励市场多元化，降低头部平台的市场支配地位。
- 严厉处罚方式（如分拆或开征数字税）概率较低，更倾向于通过监管框架和制度建设来规范市场。