有色金属行业海外锂盐湖企业2023Q1经营情况跟踪报告：Q1销量普遍不及预期，长协居多企业韧性凸显-20230616-东北证券-35页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2023年第一季度南美主要锂盐湖企业的经营情况，以及未来几年海外主要锂盐湖项目的产能扩张与投产情况。整体来看，由于下游需求走弱，企业销量普遍不及预期，但长协占比高的企业如ALB和Livent在价格方面表现相对稳健，支撑了业绩增长。同时，新建产能的释放节奏较为缓慢，短期内对市场供给影响有限。

主要观点

1. 南美在产盐湖经营情况

• 销量不及预期：SQM、ALB、Livent和Olaroz的销量均有所下滑，其中SQM销量环比减少25%，Olaroz销量环比减少7%。
• 价格走势分化：SQM产品价格普遍下跌，导致净利润环比下降35%；而ALB和Livent因长协订单较多，售价环比上涨，净利润分别增长9%和39%；Olaroz售价基本持平。
• 业绩指引调整：ALB下调全年锂产品均价增速至20%-30%，并下调全年EPS指引21%；Livent上调全年EBITDA指引3%，并上调全年锂价预期。

2. 新建产能跟踪

• 新建产能释放缓慢：多数新建项目预计在2024年及以后才可实现产能释放，预计2025年前增量十分有限。
• Cauchari-Olaroz与3Q项目：南美最大在建锂盐湖Cauchari-Olaroz于2023年6月正式投产，而3Q项目预计2022年11月开始正式晒卤，计划2024年投产。
• Mariana项目：赣锋锂业全资持有，预计2024年投产2万吨氯化锂产能。
• Kachi项目：采用离子交换技术（DLE）进行直接提锂，规划产能5万吨LCE，原计划2024年投产，但进度落后。
• Centenario-Ratones项目：由Eramet和青山集团合资，首期产能2.4万吨LCE，预计2024年投产。

3. 投资建议

• 短期策略：关注锂价高位震荡带来的反弹机会，尤其是Q3和Q4需求旺季及补库需求。
• 长期展望：锂资源自主可控上升为战略高度，估值有望重塑。
• 相关标的：中矿资源、天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、融捷股份、江特电机、盛新锂能、雅化集团、天华新能、科达制造、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰等。

关键信息

1. 企业经营表现

• SQM：1Q23营收22.6亿美元，净利润7.5亿美元，环比分别下降28%和35%。锂板块营收和毛利均下降，但碘业务表现强劲。
• ALB：1Q23营收25.8亿美元，净利润12.4亿美元，环比分别增长16%和28%。锂板块贡献了98%的同比增长，但全年业绩指引有所下调。
• Livent：1Q23营收2.54亿美元，净利润1.15亿美元，环比分别增长16%和39%。上调全年EBITDA指引3%，并上调锂价预期。
• Allkem：1Q23碳酸锂产量和销量环比下降，均价维持稳定，但预计Q2售价将下滑。

2. 产能扩张规划

• SQM：Atacama盐湖产能预计2023年底或2024年扩至21万吨LCE，MtHolland氢氧化锂产能预计2025年投产。
• ALB：2023年产能维持在20万吨，2025年及以后产能将增至50-60万吨，主要增量集中在中国。
• Livent：碳酸锂产能预计2025年达7万吨/年，氢氧化锂产能预计2024年达4.5万吨/年，Nemaska项目预计2026年投产。
• Allkem：Olaroz二期调试按计划进行，预计2025年满产；SaldeVida一期投产时间推迟至2024年第一季。

3. 市场与行业数据

• 行业数据：成分股数量130只，总市值24616亿，市盈率14.09倍，市净率2.28倍，总营收31776亿，总净利润1882亿，资产负债率50.80%。
• 历史收益率曲线：1M、3M、12M分别下跌3%、7%、17%，相对收益也呈下降趋势。

风险提示

• 锂供给超预期：可能导致价格下跌。
• 下游需求不及预期：可能影响企业销量。
• 政策风险：如智利锂资源国有化等政策变动可能影响企业资本开支与产能释放。

图表目录摘要

• 图1：1Q23各公司业绩表现不一（百万美元）。
• 图2：1Q23南美盐湖企业利润环比增速整体放缓。
• 图3：SQM营收/净利润环比-28%/-35%。
• 图4：SQM毛利率为47.4%。
• 图5：SQM锂产品1Q23售价回落。
• 图6：SQM1Q23锂板块毛利率下滑。
• 图7：SQM2022-2025年产能增速预计为14%。
• 图8：1Q23锂板块贡献了ALB主要的同比增长。
• 图9：1Q23ALB实现营收25.8亿美元，环比-2%。
• 图10：1Q23ALB调整后EBITDA环比+28%。
• 图11：1Q23锂板块营收19.4亿，环比-6%。
• 图12：1Q23锂板块调整后EBITDA环比+18%。
• 图13：雅宝当前锂产品售价机制与现货联动性增强。
• 图14：ALB远期规划冶炼产能50-60万吨。
• 图15：ALB预计2022-2027年锂需求CAGR为25%-30%。
• 图16：ALB预计公司2022-2027年销量CAGR为20%-30%。
• 图17：1Q23Livent营收2.54亿美元，环比+16%。
• 图18：1Q23Livent净利润1.15亿美元，环比+39%。
• 图19：售价上涨为营业收入环比增加主要原因。
• 图20：售价上涨为EBITDA环比增加主要原因。
• 图21：Olaroz1Q23碳酸锂售价与4Q22基本持平（5.3万美元/吨）。
• 图22：赣锋、LAC和JEMSE分别持股46.7%、44.8%、8.5%。
• 图23：赣锋自2018年起不断增持Cauchari-Olaroz项目。
• 图24：项目周围盐湖资源集中。
• 图25：项目毗邻高速公路，交通便利。
• 图26：Neo Lithium曾获宁德时代战略投资，2021年由紫金全现金收购。
• 图27：3Q盐湖镁锂比显著低于其他盐湖。
• 图28：3Q盐湖项目已于2022年11月末开启正式晒卤。
• 图29：赣锋自2014年起不断增持Mariana项目。
• 图30：项目可沿Antofagasta公路到达智利边境。
• 图31：Mariana周围交通系统完善。
• 图32：Kachi盐湖项目位于阿根廷西北部卡塔玛卡省的普纳地区，占地达7万公顷。
• 图33：Kachi盐湖项目拟采用离子交换技术（DLE）进行直接提锂。
• 图34：Kachi项目规划产能提升至5万吨LCE。
• 图35：Kachi项目原预计4Q22开始建设，2024年投产，目前进度已低于预期。
• 图36：Eramet和青山分别持股50.1%、49.9%。
• 图37：Eramet研发的提锂工艺分为吸附、膜分离两大环节。
• 图38：项目已重启，一期产能2.4万吨LCE，预计2024Q1投产。
• 图39：Centenario-Ratones项目地理位置。
• 图40：Centenario-Ratones厂房设施布局设计。
• 图41：中国3、4月新能车销量回暖。
• 图42：全球新能车3月销量环比+35%。
• 图43：国内锂盐月度过剩幅度减少+补库导致阶段性供需错配。
• 图44：Q3、Q4新增供给较多（万吨锂精矿）。
• 图45：预计三四季度供需基本紧平衡（万吨LCE）。

表格目录摘要

• 表1：ALB与Livent分别下修/上修全年业绩指引。
• 表2：南美四大盐湖2022年产能增量为10万吨LCE，后续产能扩张速度放缓。
• 表3：1Q23SQM净利润减少主要由于锂板块价格销量下跌，其他板块表现分化。
• 表4：SQM2023年各业务量价指引。
• 表5：SQM碳酸锂产能或于2024年进一步扩至21万吨。
• 表6：1Q23ALB特殊化学品板块与Ketjen板块表现分化。
• 表7：ALB下调EPS指引21%至20.8-25.8美元/股。
• 表8：ALB资源端放量集中在2025年及以后。
• 表9：未来3-5年内ALB冶炼产能增量集中于中国。
• 表10：Livent上调2023年业绩指引。
• 表11：Livent碳酸锂、氢氧化锂产能齐扩张。
• 表12：OlarozQ1碳酸锂售价环比基本持平。
• 表13：Sal de Vida项目设计总产能4.5万吨LCE。
• 表14：主要在建盐湖项目信息梳理。
• 表15：Cauchari-Olaroz资源量达2458万吨LCE。
• 表16：3Q盐湖项目总资源量763万吨LCE。
• 表17：项目总资源量812.1万吨LCE，品位321mg/L。
• 表18：Kachi项目资源量增至801万吨LCE。
• 表19：Lake Resources已与多家下游企业签署意向性的包销协议。
• 表20：Centenario-Ratones资源量约1000万吨LCE。