20171219-招商证券-爱施德-002416.SZ-向多家子公司提供信贷担保_为后续发展积蓄能量_4页_1mb

爱施德（002416.SZ）总结

核心内容

爱施德（002416.SZ）是一家以智能终端销售为核心业务，同时积极拓展“产+融”结合业务的公司。公司当前股价为9.7元，目标估值未明确，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 核心业务优势：公司分销业务在手机分销领域处于领先地位，形成了集营销、资金、物流于一体的综合手机供应链价值平台。
• 信贷担保支持子公司发展：公司向多家子公司提供信贷担保，包括彩梦科技、爱施德（香港）、西藏酷爱、酷众科技、酷动数码、酷脉科技、优友金服，担保金额总计达100亿元，有助于子公司拓展市场和提升盈利能力。
• 移动转售业务潜力：公司拥有中国移动、中国联通和中国电信的转售业务牌照，自主研发的客户管理系统、计费账管理系统、渠道管理系统在跨境通信、物联网、通信接入等方面具有行业领先优势，2017上半年已实现8000万元营收。
• “产+融”结合战略：公司积极打造“产+融”结合的综合销售服务平台，构建闭环高效的供应链管理系统，同时开展商业保理和跨境供应链金融业务，有望成为O2O平台服务提供商。
• 财务预测：预计2017-2019年备考净利润分别为3.98亿元、5.32亿元、6.87亿元，对应PE分别为24.8倍、18.5倍、14.4倍，呈现逐年下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

关键信息

基础数据

• 总股本：103,273万股
• 已上市流通股：97,499万股
• 总市值：100亿元
• 流通市值：95亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.1元
• ROE（TTM）：6.0%
• 资产负债率：60.2%
• 主要股东：深圳市神州通投资集团
• 主要股东持股比例：52.5%

财务表现

• 营业收入：2017年预计535.15亿元，同比增长11%
• 净利润：2017年预计39.8亿元，同比增长112%
• 每股收益：2017年预计0.39元
• PE：2017年为24.8倍，逐年下降
• PB：2017年为1.8倍，逐年下降
• ROE：从2015年的3.1%增长至2017年的7.4%，盈利能力逐步增强

财务比率

• 毛利率：逐年提升，从2.6%增长至3.1%
• 净利率：从0.3%增长至1.0%
• 资产负债率：2017年达到63.5%，略高于2015年，但整体呈下降趋势
• 资产周转率：从4.7下降至3.6，说明资产使用效率有所降低
• 存货周转率：维持在17.5左右，显示存货管理较为稳定
• 应收帐款周转率：从47.0下降至44.3，应收账款回收效率有所下降
• 应付帐款周转率：从36.9上升至83.3，应付账款管理效率提升

风险提示

• 智能终端销量不达预期
• 新业务盈利存在不确定性

投资建议

维持“审慎推荐-A”评级，认为公司具备行业领先地位和规模优势，同时“产+融”结合战略有助于其后续发展。预计未来三年净利润持续增长，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期逐步提高。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。客户应考虑到可能影响本报告客观性的利益冲突。