20210526-招银国际-China_Construction_Machinery___HDT_Approaching_the_peak_of_upcycle__D_G_Hengil,_SANY_Heavy___Sinotruk_20页_2mb

中国工程机械/重卡行业分析总结

核心内容

中国工程机械及重卡（HDT）行业正在接近上行周期的顶峰，分析师将该行业评级下调至Market Perform，此前为Outperform。这一调整基于以下几个关键因素：

• 地方政府专项债发行量接近峰值：2020-2021年地方政府专项债发行量显著增长，达到约3.75万亿元和3.6万亿元，但预计2022年起将难以进一步增长，因缺乏新项目和债务控制需求。
• 工程机械更换需求接近顶峰：基于行业模型，假设正常使用寿命为8-10年，更换需求将在2021-2022年逐渐减少。
• 工程机械保有量增长快于相关固定资产投资（FAI）：尽管2019年每台工程机械对应的FAI达到约2800万元，但2020年首次下降至2600万元，预示新需求放缓。
• NES VI实施对重卡需求造成短期冲击：NES VI于2021年7月实施，导致HDT制造商在4月集中销售NES V车型，预计2021年下半年重卡需求将显著下降。

主要观点

• 行业整体趋势：随着专项债发行量趋稳和更换需求减少，行业增长动能减弱，未来增长主要依赖于政策调整和新需求的出现。
• 公司评级调整：分析师将江苏恒立（601100 CH）、三一重工（600031 CH） 和 中国重汽（3808 HK） 的评级从Buy下调至HOLD，认为其在中国市场的表现将受到影响。
• 部分公司仍具投资价值：尽管整体行业下行，但部分公司仍被看好，包括中联重科（000157 CH）、徐工机械（000425 CH）、潍柴动力（2338 HK） 和 三一国际（631 HK），因其在新产品开发、新能源商用车、替代需求等方面具有优势。

关键信息

• 行业预测：预计2021年和2022年工程机械销量将分别下降约10%和8%。
• 重卡市场：2021年重卡销量预计增长6%，但因NES VI实施，2021年下半年预计下降36%。
• SANY Heavy财务调整：2021-2022年收入预测下调3%和8%，净利润预测亦有所下调，但海外业务仍保持增长。
• 估值调整：分析师将SANY Heavy的目标价从49.5元下调至31元，基于其2021年14倍P/E估值，反映潜在盈利放缓风险。

重点公司表现

行业趋势与展望

• 长期展望：尽管短期内面临挑战，但政府可能在未来推出政策以逐步淘汰旧车型，从而带动新一轮更换需求。
• 竞争格局：在NES VI实施背景下，技术领先的企业如潍柴动力可能在市场中占据更大份额。
• 财务指标：SANY Heavy的毛利率预计将有所下降，但其海外业务表现良好，有助于整体业绩稳定。

图表与数据支持

• 图1：地方政府专项债发行量（月度）
• 图2：地方政府专项债发行量（累计）
• 图3：地方政府专项债新发行与工程机械销量对比
• 图4：2021年专项债投资目标
• 图5：中国工程机械月度销量
• 图6：CMBIS工程机械销量预测
• 图7：工程机械保有量与相关FAI对比
• 图8：每台工程机械对应FAI变化
• 图9：行业销售假设变化
• 图10：中国HDT月度销量
• 图11：CMBIS HDT销量预测
• 图12：中国HDT保有量
• 图13：每台HDT对应的GDP
• 图14：HDT行业销量假设变化
• 图15：NES实施时间表
• 图16：行业对比分析表
• 图17：SANY Heavy财务摘要
• 图18：SANY P/E区间
• 图19：SANY P/B区间
• 图20：SANY Heavy财务预测表

总结

整体来看，中国工程机械和重卡行业在经历多年增长后，正面临增速放缓，主要受到专项债发行趋缓、更换需求下降以及政策调整的影响。尽管部分企业仍具投资价值，但行业整体建议保持谨慎。分析师认为，未来行业增长将依赖于政策调整和新需求的出现，特别是新能源和替代需求。