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关税情绪缓和，三大油脂走势或再度分化

核心内容

2025年3月24日的正信期货棕榈油周报指出，中国对加拿大菜油和菜粕加征100%关税政策已落地，市场情绪有所缓和。短期内，三大油脂（棕榈油、豆油、菜油）的走势可能再度分化，主要受到国内外供需变化、政策影响及库存水平等因素的共同作用。

主要观点

• 关税落地：中国对加拿大菜油和菜粕加征关税政策落地，市场情绪降温，短期油脂价格趋于平稳。
• 棕榈油：马来西亚3月前20日产量环比增加6.12%，但出口量下降6-15%。印尼2月棕榈油出口量大幅增长，但出口专项税上调可能促使全球棕榈油进口需求转向马来西亚。
• 豆油：国内进口大豆量同比增加4.4%，但豆油现货成交放缓，库存维持在92万吨附近，整体需求偏弱。
• 菜油：国内进口菜油量同比增加19.1%，库存创新高至79万吨，高库存对价格形成一定压制。
• 价差跟踪：短期菜棕价差或继续低位反复，中长期关注菜棕价差走扩及菜系油粕比机会。

行情回顾

• 上周内外油脂油料价格整体窄幅整理，市场情绪受关税政策影响趋于缓和。
• 豆油、棕榈油、菜油现货成交均有所下滑，其中菜油成交降至0吨，显示需求疲软。

基本面分析

3.1 巴西供应节奏加快

• 巴西大豆收获超70%，供应节奏加快，3月出口预估达1556万吨，全年出口料达1.1亿吨。
• 不同机构对巴西大豆出口量的预测差异不大，表明市场对巴西供应的预期较为一致。

3.2 美豆种植面积下滑

• 标普预计2025年美豆种植面积为8330万英亩，较2024年减少380万英亩。
• 艾伦代尔预测种植面积为8428.3万英亩，同比降3.2%。
• USDA农业展望论坛预期种植面积为8400万英亩，较2024年种植面积减少350万英亩。

3.3 美豆压榨量大幅下滑

• 2025年2月美豆压榨量为1.7787亿蒲，较1月的纪录次高2.00383亿蒲下降11.23%。
• 豆油库存环比大幅增加17.97%，达到15.03亿磅，显示需求疲软与供应增加。

3.4 马棕产量增加、出口下滑，上调4月毛棕参考价

• 马来西亚3月前20日棕榈油产量环比增加6.12%，出口量下降14.2%。
• 4月毛棕参考价上调至4547.79林吉特/吨，反映市场对供应的担忧。

3.5 印尼提升棕榈油出口专项税

• 印尼计划将棕榈油出口专项税提高至毛棕榈油参考价格的4.5%-10%，高于目前的3%-7.5%。
• 2月印尼棕榈油出口量达206万吨，同比和环比均大幅增长，显示出口强劲。

3.6 印度棕榈油进口略增，库存降至逾4年最低

• 印度2月棕榈油进口量环比增长36%，达到37.4万吨。
• 截止3月1日，食用油库存降至160万吨，为逾4年最低水平，显示国内需求疲软。

3.7 国内油籽压榨利润状况

• 菜粕价格回落，进口菜籽榨利从1000元/吨回落至800元/吨附近。
• 棕榈油进口利润倒挂幅度扩大，4-6月船期榨利在500-1000元/吨。
• 大豆进口榨利降至-300至-200元/吨，显示进口成本上升。

3.8 2025年1-2月国内油脂油料进口情况

• 大豆进口量1360.6万吨，同比增加4.4%。
• 棕榈油进口量21万吨，同比大幅下降44.9%。
• 菜油进口量39万吨，同比增加19.1%。
• 菜籽进口量65.2万吨，同比增加26.89%。

3.9 油厂压榨开机一般，大豆继续大幅降库

• 油厂大豆库存降至近3年同期最低，3月中旬为317万吨，周比再降53万吨。
• 大豆压榨水平一般，到港偏低，导致库存持续下降。

3.10 菜籽库存小降

• 油厂菜籽库存为39万吨，周比小幅下降3万吨。
• 压榨开机率放缓，但整体水平仍偏高。

3.11 三大油脂库存情况

• 截止3月中旬，豆油库存稳定在92万吨，菜油库存创新高至79万吨，棕榈油库存稳定在40万吨。
• 三大油脂总库存为202万吨，较2024年同期增加22万吨。

3.12 上周油脂现货价格窄幅整理

• 豆油价格微降0.39%，至8412元/吨。
• 棕榈油价格微降0.17%，至9707元/吨。
• 菜油价格微涨0.37%，至9236元/吨。

3.13 上周油脂现货成交下滑

• 豆油成交6.55万吨，较上一周下降25.4%。
• 棕榈油成交1327吨，较上一周下降60.5%。
• 菜油成交0吨，较上一周下降100%。

3.14 油脂持仓及成交情况

• 油脂持仓及成交数据表明市场交易活跃度下降，多空博弈加剧。

价差跟踪

• 短期菜棕价差或继续低位反复，中长期关注价差走扩机会。
• 菜系油粕比机会值得关注，市场情绪缓和背景下，操作上需谨慎参与。

风险提示

• 政策变化、USDA种植意向报告等是影响油脂价格的重要风险因素。
• 市场情绪和供需变化将对油脂走势产生关键影响。

总结

综上所述，2025年3月，三大油脂市场受关税政策落地影响，短期走势趋于分化。棕榈油因产量恢复、出口不佳及印尼出口税上调，面临进口需求转移的压力；豆油和菜油则因库存高企及需求疲软，价格承压。市场情绪缓和，但操作上仍需谨慎，关注价差变化及政策动向。