20150506-大通证券-2015年5月可转债市场投资策略_赎回潮导致转债市场存量萎缩_18页_1001kb

债券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2015年5月6日发布，由研究员徐虹撰写，主要分析可转债市场在2015年4月的表现，并提出投资策略与风险提示。报告指出，A股市场在4月持续强势，而可转债市场则呈现先抑后扬的走势，整体表现落后于正股。同时，由于多只转债触发提前赎回条款，导致市场存量迅速下降。

主要观点

1. 转债与正股、大盘走势对比

• 4月A股市场涨幅显著，达到 19.44%，而中信标普可转债指数涨幅为 7.67%。
• 多数可转债上涨，但涨幅普遍低于正股，仅个别转债如海运转债涨幅接近正股。
• 歌尔转债表现最差，涨幅为 -2.70%，正股涨幅为 -3.12%。

2. 转债估值分析

• 转股溢价率整体下降，表明转债股性增强，其中 电气、洛钼、民生、歌华 等转债的转股溢价率下降幅度较大。
• 歌华、齐翔、浙能、深燃 转债的转股溢价率为负，已进入转股期，可作为正股替代品。
• 通鼎转债 因正股复牌后涨幅明显高于正股，导致转股溢价率大幅上升，建议逢高减持。
• 隐含波动率 相对于历史波动率，目前 民生、电气、洛钼、浙能、齐峰 转债处于低估状态，仍有投资机会。

3. 转债条款博弈

• 4月已有 5只转债 公布提前赎回，包括海运转债、深燃转债、深机转债、东华转债、齐翔转债。
• 未来仍有 4只转债 面临提前赎回，投资者需密切关注赎回时间，及时转股或出售，避免强制赎回风险。
• 部分转债如齐峰、电气、洛钼、浙能具有一定的估值优势，建议投资者关注。

4. 投资建议与风险提示

投资建议：

• 关注 齐翔、浙能 等已进入转股期的转债，作为正股替代品。
• 海运、齐峰、深机、电气、洛钼、燕京 转债转股溢价率低于 5%，股性强，走势有望跟随正股。
• 通鼎转债 转股溢价率上升，建议逢高减持。
• 澳洋顺昌和航天信息 可转债已通过证监会审核，可关注新债机会。
• 民生、电气、洛钼、浙能 转债具有一定的估值优势，值得关注。

风险提示：

• 大盘出现深幅调整。
• 央行货币政策放松不及时。
• 中国经济出现超预期下滑。

关键信息

转债市场表现

• 4月转债市场整体涨幅 7.67%，落后于A股市场 19.44%。
• 17只转债中有16只上涨，仅 歌尔转债 下跌。
• 市场流动性有所下降，存量从3月末的 550亿元 下滑至 450亿元。

转股溢价率

• 多只转债转股溢价率下降，表明股性增强。
• 通鼎转债因正股复牌后涨幅明显高于正股，溢价率大幅上升。

隐含波动率

• 当前隐含波动率与历史波动率差距不大，但 民生、电气、洛钼、浙能、齐峰 转债的隐含波动率低于历史波动率，估值偏低。

提前赎回情况

• 5只转债已公布提前赎回，包括海运转债、深燃转债、深机转债、东华转债、齐翔转债。
• 建议投资者及时处理这些转债，避免被强制赎回。

基金配置变化

• 2015年一季度以来，基金类型普遍降低转债配置比例，尤其是股票型开放式基金、混合型开放式基金和封闭式基金。
• 3月新增转债投资资金为 5.32亿元，4月为 16.29亿元，表明市场关注度有所回升。

总结

本报告重点分析了2015年4月可转债市场与正股、大盘的走势对比，指出转债市场整体表现落后于正股，但部分转债仍具备投资价值。同时，报告提醒投资者注意提前赎回条款，及时处理相关转债，避免风险。对于估值较低、股性强的转债，如 民生、电气、洛钼、浙能、齐峰，建议关注其未来表现。新债方面，澳洋顺昌和航天信息 的可转债发行已通过审核，可作为投资机会。整体来看，可转债市场在当前环境下仍存在结构性机会，但需谨慎应对市场波动和赎回风险。