20221110-国金证券-公募转债策略基金专题分析报告_转债多因子择券研究及基金转债策略归因分析_20页_4mb

公募转债策略基金专题分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕转债自下而上多因子择券策略及基金转债择券策略的归因分析展开，旨在为投资者提供在不同市场环境下择券策略的参考，并揭示基金在转债投资中的风格特征与策略偏好。

主要观点与关键信息

转债多因子择券策略分析

• 因子筛选维度：策略构建从转债维度和正股维度出发，分别测试了7个转债因子与424个正股因子。
• 有效因子池构建：根据IC均值、IR、|IC|阈值概率、因子相关性等标准筛选出有效因子池。
• 全市场环境下因子特征：
  • 转债类因子：低价高弹性、正股高估值、高动能。
  • 正股类因子：价值类、技术指标类、情绪类、动量类因子表现较好。
• 特定市场环境下的因子差异：
  • 同涨：偏好高股性、高成长、高动能。
  • 同跌：偏好高债性、低杠杆、低波动、反成长。
  • 中证1000跌、中证转债震荡：偏好高债性、高质量、低成长、低波动。
  • 中证1000跌、中证转债涨：偏好低动能、高质量、低风险偏好。

多因子策略效果分析

• 全市场多因子策略：
  • 兼具进攻性与防御能力。
  • 年化收益率：21.73%。
  • 最大回撤：9.31%。
  • 月胜率：73.21%（历史）与77.78%（今年以来）。
• 仅转债多因子策略：
  • 收益略逊于全市场策略，但回撤控制更优。
  • 年化收益率：17.46%。
  • 最大回撤：7.44%。
  • 月胜率：75%（历史）与77.78%（今年以来）。
• 分市场环境策略表现：
  • 同涨：进攻性强，年化收益率18.63%，但最大回撤18.53%，月胜率44.44%。
  • 同跌：防御性强，最大回撤6.47%，月胜率88.89%。
  • 中证1000跌、中证转债震荡：表现最佳，年化收益率9.36%，最大回撤6.47%，月胜率88.89%。
  • 中证1000跌、中证转债涨：年化收益率9.09%，最大回撤7.51%，月胜率88.89%。

单因子策略表现

• 低价策略：
  • 防御属性突出。
  • 最大回撤约5%。
  • 今年以来月胜率88.89%。
• 高YTM策略：
  • 防御属性突出。
  • 今年以来月胜率88.89%。
• 低溢价率策略：
  • 进攻属性突出。
  • 年化收益率23.12%。
• 其他正股大类因子策略：
  • 年化收益率在15%-18%之间。
  • 最大回撤在9%-14%之间。
  • 今年以来月胜率表现较差。

转债策略基金归因分析

• 全历史时期因子暴露：
  • 转债价格因子：长期正向暴露。
  • 转债YTM因子：长期负向暴露。
  • 正股价值类因子：长期负向暴露。
  • 转债余额因子与双低因子：长期正向暴露。
• 分市场环境因子暴露：
  • 同涨：转债余额因子正向暴露，正股情绪类因子负向暴露。
  • 同跌：正股质量类因子正向暴露，转债YTM因子负向暴露。
  • 中证1000跌、中证转债震荡：正股质量类因子正向暴露，正股价值类因子负向暴露。
  • 中证1000跌、中证转债涨：正股价值类因子正向暴露，转债YTM因子负向暴露。

基金案例分析

• 兴全可转债、华安可转债：偏好高流动性个券，长期正向暴露在转债余额因子。
• 易方达双债增强、金鹰元祺：风格稳定，偏好债性强、正股低估值的个券。
• 鹏华可转债：偏好股性强、高动能的个券。

投资策略建议

• 追求收益：可参考全市场环境构建的转债+正股多因子策略。
• 注重风险：可参考全市场环境构建的仅转债多因子策略。
• 具备择时能力：
  • 市场明确上行：优先选择低溢价率策略、全市场多因子策略、中证1000-中证转债同涨策略。
  • 市场不确定或下行：优先选择低价策略、高YTM策略、中证1000-中证转债同跌策略。

风险提示

• 政策不确定性
• 市场超预期波动
• 数据信息滞后
• 策略模型失效

附录

• 图表1：转债指数发布以来市场走势及分位数变化
• 图表2：2018年以来转债市场与股债市场走势对比
• 图表3：转债自下而上多因子择券策略构建流程
• 图表4：初始正股维度因子类别展示
• 图表5：全历史时期优选的因子池
• 图表6：仅考虑转债维度时优选的因子池
• 图表7：中证1000、中证转债同涨时优选后的因子池
• 图表8：中证1000、中证转债同跌时的因子池
• 图表9：中证1000跌、中证转债震荡时的因子池
• 图表10：中证1000跌、中证转债涨时的因子池
• 图表11：分场景多因子策略回测效果
• 图表12：分场景优选后的多因子回测净值图
• 图表13：全历史时期优选的转债类单因子回测效果
• 图表14：全历史时期优选的正股类大类因子回测效果
• 图表15：转债策略基金在不同市场环境下的业绩分布
• 图表16：转债策略基金在不同市场环境下的收益表现
• 图表17：转债基金全历史时期及全转债维度有效因子暴露
• 图表18：分市场环境下的转债基金有效因子暴露
• 图表19：转债策略基金择券多因子归因案例分析