20220121-中原证券-银行行业点评报告_降息兼顾结构性与普惠性_行业息差受一定影响_5页_575kb

银行行业点评报告总结

核心内容

2022年1月17日，中国人民银行宣布开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点。随后，1月20日公布的贷款市场报价利率（LPR）也有所下调，1年期LPR下降10个基点，5年期以上LPR下降5个基点。此次降息是在降准一个月后进行，显示出央行对稳增长的高度重视。

主要观点

• 宽松节奏超预期：央行在2021年12月降准后，仅一个月就再次降息，表明当前经济下行压力较大，政策响应速度加快。
• 政策目标明确：本次降息兼顾结构性与普惠性，1年期LPR降幅更大，重点支持中小企业；5年期LPR降幅较小，表明房地产“房住不炒”政策基调未变。
• 对净息差影响有限：由于前期已有降准和存款利率监管优化等稳负债政策，本次LPR下调对银行净息差的直接影响约为7个基点，远低于此前预期。
• 行业表现与投资建议：当前银行板块估值极低，反映了市场对房地产信用风险和宏观经济下行的担忧。但银行良好的业绩增长和资产质量改善，使其具备较高配置价值。建议关注资产质量扎实的头部国有行、股份制银行，以及区域经济发达地区的城商行和农商行。

关键信息

• LPR下调幅度：1年期LPR下降10个基点，5年期以上LPR下降5个基点。
• 政策背景：2021年下半年以来，央行采取了一系列宽松政策，包括两次全面降准、新增支小再贷款额度、推出碳减排支持工具等。
• 对经济的影响：宽松政策有助于缓解实体经济信贷需求不足的问题，同时推动企业综合融资成本稳中有降。
• 未来政策展望：短期内宽松政策可能告一段落，未来政策节奏将取决于一季度经济金融数据的表现。
• 风险提示：需警惕资产质量恶化和宏观经济超预期下行的风险。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

政策与市场背景

• 政策铺垫充分：2021年下半年两次降准共释放长期资金2.2万亿元，同时定向支持工具利率下降，存款利率监管优化，为本次降息提供了良好的基础。
• 经济下行压力：2021年下半年以来，经济下行压力持续加大，固定资产投资、房地产投资、消费增速均走低，唯有净出口增速较好。
• 稳增长需求：为应对经济下行，政策层面需要在适度超前基建、房地产边际放松、提升国内消费等方面形成合力。

图表说明

• 图1：LPR走势，显示LPR持续下调趋势。
• 图2：7天逆回购与MLF利率走势，反映央行流动性操作的变化。
• 图3：SHIBOR走势，显示市场利率变化。
• 图4：人民币贷款加权平均利率，反映贷款市场利率水平。
• 图5：SHIBOR与人民币贷款加权平均利率关系，体现市场利率与贷款利率的联动。
• 图6：一般贷款加权平均利率与商业银行净息差，显示两者之间的关系变化。

结论

本次LPR下调体现了央行对稳增长的迫切需求，政策既支持中小企业，又保持对房地产市场的适度调控。银行板块在当前低估值背景下具备较高的配置价值，建议投资者关注资产质量稳健的头部银行。未来政策宽松空间和节奏将视一季度经济金融数据而定。