20250717-招商期货-全球宏观视角下的贵金属逻辑和驱动_19页_1mb

黄金的宏观逻辑：货币定价范式回归

• 支持观点：
  • 2022年2月俄乌冲突后，黄金与美实际利率关系发生变化。
  • 商品属性对金价影响有限，因为供给库存高企，需求弹性大。
  • 美国可能出现类似于1970年代和1980年代初期的高额财政赤字，这可能推动黄金上涨。
  • 全球资产荒加剧时，黄金通常上涨。
  • 特朗普当选可能驱动金价，因其政策倾向可能导致美元贬值。
  • 部分私募基金指增产品持仓偏向小微盘风格。

黄金大周期逻辑

• 支持观点：
  • 在大萧条期，黄金通常与实际利率负相关。
  • 自1970年代以来，多次大型危机事件驱动黄金走向大顶部。
  • 货币信用风险上升，黄金成为财富转移的工具。

两大驱动力

• 支持观点：
  1. 绝对意义上的财政扩张导致的交易滑点。
  2. 财政扩张向商品传导的加剧。

财政与商品

• 支持观点：
  • 2020年后铜与美国财政关联增强，表明财政扩张政策传递至实体经济。
  • 居民和企业杠杆率高企，财政尤为重要。
  • 比较全球主要经济体财政扩张效率。

美国财政赤字及其对商品传导的影响

• 支持观点：
  • 2024年财政赤字相对2023年下降，但消费可能短期内跟随财政。
  • 观察美国2025年下半年财政赤字的环比变化情况。

私募基金指增互补趋势

• 支持观点：
  • 私募基金在中证1000和量化选股上的配置变化。
  • 不同指数持仓占比较高，如中小盘指数。

研究员简介

• 赵嘉瑜，招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管。
• 具有期货从业资格和投资咨询从业资格。
• 多次在媒体发表文章，担任客座讲师。

重要声明

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