基础化工行业2019年报及2020一季报总结：19Q4行业盈利能力触底，20Q1受到疫情影响，行业再次探底，龙头迎左侧布局时机-20200506-申万宏源-25页_2mb

化工行业2019年四季度及2020年一季度总结

核心内容

2019年第四季度，化工行业盈利能力触底，2020年第一季度因疫情及油价下跌，行业盈利同比下滑。尽管短期受疫情影响，但行业库存不高，产品价格处于低位，未来随着需求逐渐恢复，化工板块有望迎来左侧布局机会。

主要观点

• 2019年行业景气回落：受外部不利贸易环境及油价震荡影响，化工行业整体盈利下滑，毛利率和净利率均同比下降，盈利能力回落至近5年中枢位置。
• 2020年一季度受疫情影响：全球疫情对原油需求造成冲击，叠加油价下跌，化工行业营收和净利润均出现同比下滑，部分子行业首次出现单季度亏损。
• 行业现金流：19Q4行业经营性现金流净流入672亿元，20Q1净流入83亿元，连续两个季度实现净流入，显示行业财务状况相对稳健。
• 行业资产负债率：19Q4和20Q1行业资产负债率分别提升至50.9%和51.0%，但仍低于历史均值。
• 行业库存与固定资产：19Q4行业库存开始主动去库存，20Q1库存增长，固定资产和在建工程增速放缓。

关键信息

2019年行业整体表现

• 营业收入：13971亿元，同比增长3.78%。
• 净利润：799亿元，同比下滑23.21%。
• 毛利率：20.9%，同比降低1.39个百分点。
• 净利率：5.72%，同比降低2.01个百分点。
• 资产负债率：50.9%，同比提升1.58个百分点，环比提升0.91个百分点。
• 现金流：净现金流流入236亿元，为五个季度以来首次净流入。

2020年第一季度行业表现

• 营业收入：2842亿元，同比下滑12.3%。
• 净利润：137亿元，同比下滑42.02%。
• 毛利率：19.9%，同比下滑1.1个百分点，环比下滑1.3个百分点。
• 净利率：4.8%，同比下滑2.5个百分点，环比提升3.1个百分点。
• 资产负债率：51.0%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.1个百分点。
• 净现金流：165亿元，连续两个季度净流入。

行业子行业表现

纯碱行业

• 19Q4营收：101亿元，同比下滑11.7%。
• 19Q4净利润：0.7亿元，同比下滑85.1%。
• 20Q1营收：77亿元，同比下滑23.4%。
• 20Q1净利润：-5.1亿元，2017年以来首次单季度亏损。

氟化工及制冷剂行业

• 19Q4营收：62亿元，同比下滑4.95%。
• 19Q4净利润：-7亿元。
• 20Q1营收：49亿元，同比环比分别下滑15.8%、21.7%。
• 20Q1净利润：0.7亿元，同比下滑87.1%。

纺织化学品行业

• 19Q4营收：92亿元，同比增长13.3%，环比下滑15.9%。
• 19Q4净利润：15亿元，同比增长26.8%，环比下滑17.8%。
• 20Q1营收：71亿元，同比环比分别下滑21.8%、23.4%。
• 20Q1净利润：15亿元，同比下滑22.9%，环比下滑2.8%。

氮肥及煤化工行业

• 19Q4营收：196亿元，同比下滑16.0%。
• 19Q4净利润：-5.0亿元。
• 20Q1营收：161亿元，同比环比分别下滑23.5%、17.8%。
• 20Q1净利润：-0.5亿元，连续两个季度亏损。

农药行业

• 19Q4营收：237亿元，同比下滑3.5%。
• 19Q4净利润：-8.3亿元。
• 20Q1营收：256亿元，同比环比分别增长4.5%、8.1%。
• 20Q1净利润：17亿元，同比下滑27.3%。

轮胎行业

• 19Q4营收：161亿元，同比增长4.8%，环比下滑1.1%。
• 19Q4净利润：6.5亿元，同比下滑3.8%，环比下滑51.7%。
• 20Q1营收：128亿元，同比环比分别下滑15.6%、20.3%。
• 20Q1净利润：8.3亿元，同比持稳，环比增长26.1%。

涤纶及民营炼化行业

• 19Q4营收：1002亿元，同比增长7.4%，环比下滑16.8%。
• 19Q4净利润：68.8亿元，同比扭亏，环比下滑16.2%。
• 20Q1营收：917亿元，同比增长21.8%。
• 20Q1净利润：57.7亿元，同比增长94.7%。

聚氨酯行业

• 19Q4营收：285.7亿元，同比下滑8.1%，环比增长15.9%。
• 19Q4净利润：25.2亿元，同比增长9.7%，环比下滑1.2%。
• 20Q1营收：222亿元，同比环比分别下滑20%、22%。
• 20Q1净利润：17.7亿元，同比下滑50%，环比下滑30%。

投资建议

传统行业领域

• 周期行业：建议关注具有产业链一体化及园区一体化优势的龙头公司，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙佰利。
• 下游偏消费领域：建议关注轮胎行业（玲珑轮胎）、食品添加剂（金禾实业）、抗老化助剂（利安隆）。

新材料领域

• 半导体材料：雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份。
• 面板材料：濮阳惠成、万润股份、飞凯材料。
• 5G材料：金发科技、回天新材、昊华科技。
• 尾气催化材料：国瓷材料、万润股份。
• 锂电材料：恩捷股份、新宙邦。
• 军工材料：光威复材、泰和新材。

核心假设风险

• 行业新项目进展不及预期。
• 国外疫情导致出口受阻，产品价格大幅回落。

有别于大众的认识

• 疫情对化工行业短期盈利造成冲击，但长期看，行业库存不高，价格底部已显现，下半年需求不必过分悲观。
• 新材料板块长期产业升级及国产替代趋势明确，疫情可能加速某些细分行业的整合，龙头公司有望走出独立行情。