轻工制造行业个护文娱月报：原材料涨价影响分析，关注消费龙头-20210302-广发证券-28页_1mb

【广发轻工】个护文娱月报总结

核心观点

• 原材料涨价对轻工行业影响有限，企业可通过提价转嫁成本压力。
• 软体家居：原材料价格上涨，但提价可有效缓解盈利压力，龙头企业的议价能力增强，内外销需求向好。
• 造纸行业：木浆价格上涨对毛利率有影响，但生活用纸企业通过产品结构升级可降低波动。
• 个护家清：原材料涨价影响较小，企业通过产品优化和提价维持盈利能力。
• 文具行业：原材料成本提升幅度有限，行业景气度持续向上。

本月推荐

• 推荐关注敏华控股、顾家家居、梦百合，因其在原材料涨价背景下，提价能力较强，且内外销需求持续向好。

行业分析

一、本周观点：原材料涨价对轻工行业影响

• 软体家居：原材料如海绵、牛皮、钢材等价格上行，但龙头企业的提价能力较强，毛利率受影响有限。
• 造纸：木浆价格上涨对工业用纸企业毛利率有影响，但生活用纸企业通过产品结构优化和价格调整可缓解压力。
• 个护家清：卫生巾、纸尿裤、洗衣液等产品原材料价格涨幅较小，影响有限。
• 文具：原材料成本提升有限，对毛利率影响不大。

二、个护行业：具备刚需属性，格局持续迭代

（一）生活用纸：处于量价提升扩张期，浆价向上

• 需求端：行业景气度上升，电商销售增长显著，特别是维达、洁柔、心相印等品牌表现突出。
• 供给端：龙头品牌市场占有率稳定，维达、洁柔电商销售额增长最快。
• 成本端：浆价持续上涨，但企业通过产品结构升级和提价策略缓解影响。

（二）吸收性卫生用品：需求稳中有升，供给格局变化

• 卫生巾：电商销售额同比增长，均价提升，苏菲、护舒宝等品牌表现良好。
• 纸尿裤：市场需求增长，但增速放缓，帮宝适、好奇等传统品牌通过性价比提升回暖，Babycare等新兴品牌增长强劲。

三、文娱行业：C端需求旺盛，B端景气向上

（一）ToC：文具景气向上，疫情后具备补偿性需求

• 电商销售持续增长，晨光文具占据市场主导地位，销售额远超其他品牌。
• 疫情后补偿性需求和学讯推动增长，线上渠道成为重要增长点。

（二）ToB：近期持续向上，科力普&齐心维持高增

• 阳光集采推动办公B端需求增长，集成供应商构建差异化壁垒。
• 齐心集团通过“硬件+软件+服务”平台，提升企业级SaaS服务，增强客户粘性。
• 晨光文具通过“一体两翼”战略，传统业务和直销业务协同发展，精品文创提升品牌价值。

重点公司分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
百亚股份	003006.SZ	CNY	20.37	2021/02/01	买入	18.40	0.43/0.53	47.37/38.43	35.71/29.44	15.70/16.10
中顺洁柔	002511.SZ	CNY	23.18	2021/02/28	买入	27.20	0.69/0.85	33.59/27.27	22.19/18.94	18.00/18.90
晨光文具	603899.SH	CNY	76.70	2020/10/27	买入	81.50	1.33/1.63	57.67/47.06	46.37/37.07	23.90/23.90
齐心集团	002301.SZ	CNY	11.57	2020/10/29	买入	21.83	0.44/0.62	26.30/18.66	16.62/12.00	8.80/11.10
稳健医疗	300888.SZ	CNY	164.05	2021/01/12	增持	194.01	9.06/5.39	18.11/30.44	14.67/23.30	40.30/21.00
豪悦护理	605009.SH	CNY	159.02	2020/11/29	买入	193.20	6.14/6.90	25.90/23.05	20.69/18.85	22.10/19.90
敏华控股	01999.HK	HK	17.62	2020/11/16	买入	15.93	0.50/0.64	35.24/27.53	29.89/23.59	22.00/22.00
顾家家居	603816.SH	CNY	74.90	2020/10/28	买入	71.28	2.13/2.64	35.16/28.37	24.91/20.14	20.90/21.80
梦百合	603313.SH	CNY	38.55	2021/01/20	买入	47.52	1.36/2.16	28.35/17.85	14.25/10.40	15.40/20.00

风险提示

1. 宏观经济增长不及预期：可能影响居民消费能力，进而影响个护产品和文具的市场需求。
2. 办公文具发展不及预期：采购受政策影响，存在波动风险。
3. 个护产品竞争格局恶化：供给端拥挤，特别是纸尿裤行业在二胎政策后产能增长，可能带来供需压力。

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心
• 招股说明书、行业报告、卓创资讯等

附注

• 本报告由广发造纸轻工行业研究小组撰写。
• 分析师信息详见文中。