20200724-财信证券-交通运输行业点评_一线机场的区位_政策优势显著_受免税牌照放开的影响较小_3页_348kb

行业点评总结：交通运输行业

核心内容

本报告分析了交通运输行业中机场免税业务的发展前景，重点探讨了免税牌照放开对机场免税渠道的影响。报告指出，尽管有税零售企业开始申请免税牌照，但一线机场由于其区位和政策优势，受到的影响较小。同时，市内免税店的兴起可能对机场免税业务形成一定冲击，但短期内影响可控。整体来看，中国免税行业正迎来消费升级和海外消费回流的双重机遇，为机场免税业务带来长期增长潜力。

主要观点

• 免税牌照放开对机场影响有限：目前，中国中免（中国国旅）在免税市场占据主导地位，其与主要一线机场签订了长期经营合同，且具备强大的议价能力和丰富的商品供应，难以被其他免税运营商撼动。

• 一线机场的区位与政策优势显著：北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场作为国内最高级别的机场，承担大量出入境客流，具备较强的中转引流能力，因此其免税业务具有较强的稳定性。

• 市内免税店对机场的潜在冲击：市内免税店在韩国占比高达81%，而在中国仅占6%。随着中国市内免税店政策逐步放开，机场免税店的市场份额可能受到一定挤压。但考虑到当前中国免税市场仍处于增长阶段，短期内冲击有限。

• 投资建议：鉴于国内消费升级及海外消费回流的积极趋势，以及一线机场较强的区位和政策优势，建议关注上海机场和白云机场，其免税业务具备长期发展潜力。

关键信息

• 行业表现：2020年1月至今，交通运输行业涨幅为8.58%，3月涨幅为12.56%，12月跌幅为-3.14%。沪深300指数同期涨幅分别为13.85%、24.11%和23.37%。交通运输行业表现略逊于沪深300，但整体仍保持正向增长。

• 免税市场增长潜力：预计2018-2021年中国免税销售复合增长率（CAGR）为17.27%。其中，化妆品（尤其是高端化妆品）将成为主要增长点，同时海外消费回流带来2.19-3.11倍的增长空间。

• 中国中免地位稳固：2019年，中国中免的免税业务营收达458.18亿元，其中机场店贡献了61.25%的收入，显示其在机场免税渠道的主导地位。

• 重点股票表现：

  • 上海机场：2019A EPS为2.61元，PE为27.27倍；2020E EPS为1.77元，PE为40.21倍；2021E EPS为3.21元，PE为22.17倍。评级为“谨慎推荐”。
  • 白云机场：2019A EPS为0.48元，PE为30.40倍；2020E EPS为0.11元，PE为132.64倍；2021E EPS为0.70元，PE为20.84倍。评级为“谨慎推荐”。

风险提示

• 新冠疫情持续失控风险：国际旅客量减少可能对机场免税业务造成短期压力。
• 国家免税政策收紧风险：若政策出现调整，可能影响免税市场的增长速度。
• 市场对免税主题过度炒作风险：投资者需警惕市场情绪波动对相关股票的影响。

投资评级说明

• 行业评级：交通运输行业评级为“同步大市”，即行业指数涨跌幅与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 股票评级：上海机场和白云机场均被列为“谨慎推荐”，预计其投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%至15%。

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