20200929-国开证券-证券Ⅱ行业专题报告_立足财务报表_解构券商盈利_19页_1mb

证券行业2020年上半年业绩及盈利能力分析总结

核心内容

2020年上半年，39家上市券商实现营业收入2290亿元，同比增长20.93%；实现净利润751亿元，同比增长26.2%。上市券商整体业绩显著优于行业平均水平，其中自营业务仍为最大收入来源，投行业务占比有望提升。大型券商经营稳健，而中小券商业绩更具弹性。

主要观点

• 市场环境与业绩表现：上半年市场回暖，券商营收和净利润均实现高增长，尤其是净利润环比增幅高达56.2%。但经纪业务增幅低于市场成交额增长，佣金仍处于下滑通道。
• 投行业务发展：注册制推进和定增新规落地，推动投行业务高增长。预计下半年随着创业板注册制落地，投行业务占比将回升。
• 自营业务与资产配置：自营业务收入占比达31%，且规模迅速扩张，成为业绩增长的主要驱动力。投资类资产占比提升至48%，是券商最主要的资产配置方向。
• 负债结构变化：券商负债结构总体稳定，客户相关负债波动性最大，短融发行规模增长显著，但未显著提升融资类负债占比。
• 杜邦分析与盈利能力：证券行业杜邦分析具有独特性，杠杆驱动仍是行业主要特征，营业利润率受信用减值损失影响较大，资产周转率反映业务结构，权益乘数显示杠杆水平。
• 投资建议：建议关注中信证券、招商证券和中信建投，因其在资产配置和杠杆运用方面表现优异。
• 风险提示：包括国内外经济形势恶化、证券市场系统性风险、疫情变化、政策调整、行业创新转型不及预期及业绩增长不及预期等。

关键信息

上市券商业绩概览

券商名称	营业收入（2020H）	营业收入（2019H）	YOY变化	净利润（2020H）	净利润（2019H）	YOY变化	ROE（2020H）	ROE（2019H）	增加值(BP)
中信证券	267.4	217.9	22.7%	92.2	66.6	38.4%	5.1	4.1	96.00
海通证券	177.9	177.3	0.3%	59.0	60.7	-2.7%	4.3	4.6	-30.00
国泰君安	158.1	140.9	12.2%	57.3	53.4	7.4%	4.2	4.0	13.00
华泰证券	155.4	111.1	39.9%	64.4	41.0	57.1%	5.0	3.8	116.00
广发证券	142.1	119.4	19.0%	61.2	44.4	37.8%	6.1	4.7	139.00
申万宏源	133.9	104.8	27.7%	40.8	32.3	26.2%	4.8	4.3	41.00
招商证券	115.0	85.4	34.6%	43.4	35.1	23.5%	5.5	4.6	84.00
中国银河	112.1	73.7	52.2%	36.0	26.1	38.0%	4.9	3.9	104.00
中信建投	99.0	59.1	67.6%	45.9	23.4	95.9%	9.1	5.3	375.00
东方证券	96.3	80.8	19.1%	15.2	12.5	21.6%	2.8	2.3	49.00
兴业证券	82.9	70.4	17.7%	17.9	15.6	14.7%	4.6	4.0	60.00
国信证券	80.4	65.3	23.0%	29.5	26.0	13.4%	5.4	5.2	24.00
光大证券	63.2	58.6	7.7%	22.2	16.8	32.1%	4.4	3.4	109.00
中泰证券	48.0	47.8	0.5%	14.1	12.4	14.0%	4.3	4.3	-74.00
浙商证券	44.9	26.8	67.7%	6.5	4.8	36.0%	4.3	3.5	85.00
东北证券	36.9	38.8	-4.9%	7.4	6.0	23.0%	4.2	3.9	30.00
东吴证券	35.9	26.7	34.2%	10.3	7.5	37.2%	4.3	3.7	57.00
方正证券	33.9	35.9	-5.4%	6.5	7.5	-12.5%	1.7	2.0	-34.00
长江证券	33.3	37.3	-10.7%	9.4	10.7	-12.1%	3.4	4.2	-74.00
长城证券	30.5	17.4	75.7%	6.8	5.0	35.1%	3.9	3.0	88.00
国金证券	29.0	19.1	51.4%	10.0	6.2	61.6%	4.7	3.1	159.00
财通证券	28.8	22.8	26.3%	8.2	7.4	11.4%	3.8	3.6	16.00
东兴证券	25.3	18.9	33.8%	7.9	8.6	-9.0%	3.8	4.4	-54.00
红塔证券	24.6	7.5	226.2%	7.9	3.0	165.4%	5.7	2.6	317.00
国海证券	24.5	18.6	31.4%	6.4	4.1	53.9%	3.4	2.8	61.00
西部证券	22.2	20.8	6.9%	6.5	4.7	39.1%	3.6	2.6	92.00
国元证券	21.2	15.9	33.4%	6.2	4.3	42.8%	2.5	1.7	73.00
华西证券	20.9	20.0	4.4%	9.2	8.6	8.0%	4.6	4.5	6.00
天风证券	20.6	18.1	13.6%	5.4	2.2	147.9%	2.7	1.4	132.00
山西证券	17.6	31.4	-43.8%	5.0	4.3	16.6%	3.9	3.4	51.00
华安证券	16.6	14.4	15.8%	6.5	5.8	12.1%	4.6	4.4	28.00
中银证券	16.6	15.1	9.9%	5.7	5.4	5.7%	4.1	4.4	-31.00
西南证券	16.2	17.1	-5.1%	4.0	4.8	-17.4%	2.2	2.6	-44.00
第一创业	14.2	11.8	19.9%	4.5	2.5	78.1%	4.6	2.4	216.00
南京证券	13.2	10.0	31.7%	5.3	3.9	37.1%	4.6	3.6	107.00
中原证券	12.5	12.9	-2.9%	0.3	2.8	-88.0%	0.3	2.4	-206.00
国联证券	8.2	8.5	-3.4%	3.2	3.6	-9.8%	3.9	3.4	-44.00
华林证券	5.7	4.5	26.7%	2.8	1.8	56.1%	5.2	3.7	149.00
太平洋	5.0	10.7	-53.8%	0.4	3.6	-89.2%	0.5	3.6	-305.00

资产负债结构

• 负债分类：分为融资相关、业务相关、经营相关和客户相关负债。客户相关负债波动最大，主要是代理买卖证券款和代理承销证券款。
• 债券融资：上半年券商债券融资规模显著扩张，前8个月证券行业债券融资规模为11038亿元，远超2019年全年总量。短融发行增长较快，部分替代了公司债和次级债。
• 资产分类：分为现金类、投资类、资本中介类和其他资产。投资类资产占比提升至48%，成为主要资产配置方向。

杜邦分析

• ROE拆解：ROE = 营业利润率 × 资产周转率 × 权益乘数。
• 营业利润率：受管理费用和信用减值损失影响较大。大型券商管理费用占比下降，体现较强的成本控制能力。
• 资产周转率：反映券商业务结构，轻资产业务占比高则资产周转率高，重资产业务占比高则资产周转率低。
• 权益乘数：衡量杠杆水平，券商平均杠杆倍数为4.37，较去年同期显著提升。中信建投杠杆倍数最高，为5.13倍，接近监管上限。

投资建议

• 建议关注中信证券、招商证券和中信建投，因其在资产配置和杠杆运用方面表现优异。
• 金融科技的应用有助于券商的成本控制，建议予以关注。

风险提示

• 国内外经济形势急剧恶化风险；
• 国内外证券市场系统性风险；
• 疫情超预期变化风险；
• 证券行业相关政策出现重大调整变化；
• 行业创新转型不及预期；
• 业绩增长不及预期。