20210819-东吴证券-_技术分析拥抱选股因子_系列研究（八）_优加换手率——解决1+1＜2的难题_18页_1mb

技术分析拥抱选股因子系列研究（八）总结：优加换手率因子

核心内容

本报告是东吴金工“技术分析拥抱选股因子”系列研究的第八篇，聚焦于换手率因子的进一步研究，特别是“量小换手率因子”（Turn20）与“量稳换手率因子”（STR）的组合问题。报告提出了一种新的组合方法“优加法”，构建了“优加换手率因子”（UTR），旨在解决“1+1<2”的组合效果不佳问题。

主要观点

1. 传统换手率因子（Turn20）：

   • 月度IC均值为-0.071，年化ICIR为-2.02；
   • 10分组多空对冲年化收益为33.20%，信息比率为1.88，月度胜率为69.89%，表现稳健；
   • 该因子为“量小换手率因子”，即换手率越小，未来表现越好。

2. 量稳换手率因子（STR）：

   • 月度IC均值为-0.077，年化ICIR为-2.63；
   • 10分组多空对冲年化收益为41.50%，年化波动为14.63%，信息比率为2.84，月度胜率为77.42%，最大回撤为10.04%，优于传统因子；
   • 该因子强调换手率的稳定性，即换手率越稳定，未来表现越好。

3. 初步尝试的组合因子：

   • “量小+量稳”因子和“量稳/量小”因子的绩效指标均不如单独的STR因子；
   • 表明传统的多因子组合方式无法有效提升因子表现。

4. 优加换手率因子（UTR）的提出：

   • 通过“优加法”组合量小和量稳因子，即：
     • 将所有股票按量稳因子排序，取前50%股票再按量小因子从大到小排序；
     • 后50%股票按量小因子从小到大排序；
     • 最终得分 = 得分1 + 得分2（或得分3）；
   • 该因子的月度IC均值为-0.071，年化ICIR为-2.35，信息比率为2.98，月度胜率为82.26%，年化收益为40.54%，波动率为13.59%，最大回撤为11.65%，优于传统组合方式。

5. 优加因子的纯净版本：

   • 通过剔除Barra风格因子和行业因子的线性信息，得到纯净UTR因子；
   • 纯净因子的年化收益为23.03%，波动率为7.31%，信息比率为3.15，月度胜率为80.57%，最大回撤为9.58%，表现稳定。

6. 不同回看周期下的表现：

   • 无论回看40天还是60天，UTR因子表现均优于Turn20和STR因子；
   • 回看天数对因子表现有一定影响，但UTR因子依然保持优势。

7. 多空收益分解：

   • 优加因子的空头表现优于多头，但多头超额收益仍可圈可点；
   • 年化多头超额收益为14.99%，空头超额收益为22.61%。

8. 不同样本空间下的表现：

   • 在沪深300和中证500成分股中，UTR因子表现优于Turn20和STR；
   • 沪深300成分股中，年化收益为16.95%，信息比率为0.85，显著优于其他因子。

9. 投资组合构建：

   • 构建了5种基于UTR因子的投资组合，其中“先量稳后量大”组合（组合五）表现最佳；
   • 年化收益为16.14%，信息比率为0.51，月度胜率为58.05%，最大回撤率为65.28%，具有显著的增强效果。

关键信息

• 因子构造：

  • 传统换手率因子：基于20日换手率，市值中性化处理；
  • 量稳换手率因子：基于20日换手率的标准差，衡量换手率的稳定性；
  • 优加换手率因子（UTR）：通过“优加法”将量小和量稳因子进行有效组合。

• 绩效表现：

  • UTR因子在全市场10分组多空对冲中，年化收益为40.54%，波动率为13.59%，信息比率为2.98，月度胜率为82.26%，最大回撤为11.65%；
  • 在剔除风格因子和行业影响后，UTR因子的年化收益为23.03%，波动率为7.31%，信息比率为3.15，月度胜率为80.57%，最大回撤为9.58%。

• 样本空间：

  • 在沪深300和中证500成分股中，UTR因子的年化收益分别为16.95%和21.98%，信息比率分别为0.85和1.42，均优于传统因子。

• 组合策略：

  • “先量稳后量大”组合（组合五）表现最佳，年化收益为16.14%，信息比率为0.51，月度胜率为58.05%。

风险提示

1. 未来市场变化风险：所有统计结果基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；
2. 单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理和风险控制；
3. 数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。

图表与数据

• 图1：UTR因子的10分组及多空对冲净值走势；
• 图2：Turn20因子的10分组及多空对冲净值走势；
• 图3：STR因子的10分组及多空对冲净值走势；
• 图4：STR_deTurn20因子的10分组及多空对冲净值走势；
• 图5：量小+量稳因子的10分组及多空对冲净值走势；
• 图6：量稳/量小因子的10分组及多空对冲净值走势；
• 图7：量小与量稳双重分组下各组的年化收益；
• 图8：三一重工（600031.SH）的行情走势；
• 图9：UTR因子的10分组及多空对冲净值走势；
• 图10：UTR因子剔除Turn20和STR后的10分组及多空对冲净值走势；
• 图11：纯净UTR因子的10分组回测及多空对冲净值走势；
• 图12：不同回看周期下因子的净值走势（40日）；
• 图13：不同回看周期下因子的净值走势（60日）；
• 图14：不同投资组合的净值走势。

表格与数据

• 表1：东吴金工“换手率因子”相关研究；
• 表2：量小、量稳因子的绩效指标；
• 表3：“量小+量稳”、“量稳/量小”因子的绩效指标；
• 表4：UTR因子的绩效指标；
• 表5：UTR因子分年度表现；
• 表6：UTR因子与Barra风格因子的相关系数；
• 表7：纯净UTR因子分年度表现；
• 表8：不同回看周期下因子的绩效指标；
• 表9：UTR因子的多空收益分解；
• 表10：UTR因子在沪深300、中证500成分股中的绩效指标；
• 表11：不同投资组合的绩效指标。

结论

通过“优加法”组合量小与量稳因子，构建出的“优加换手率因子”UTR在多空对冲中表现优于传统组合方式，解决了“1+1<2”的问题。该因子在不同样本空间中均具备较好的选股能力，尤其在沪深300成分股中表现突出。此外，UTR因子在剔除风格和行业因子后，仍能保持良好的绩效，说明其具有独立的选股价值。该因子对构建指数增强组合具有实际参考意义，尤其“先量稳后量大”策略表现最佳，具有较高的应用价值。