20220630-招银国际-中国飞鹤-06186.HK-2H_sets_to_recover_when_channel_restructuring_completes_as_planned__5页_1mb

中国飞鹤（6186 HK）公司更新总结

核心内容概览

本报告对中国飞鹤（6186 HK）的2022年及2023年财务预测进行了调整，并分析了其市场表现、财务状况和投资前景。

主要观点

• 2022年1H业绩承压：由于公司持续推进“新鲜度策略”以清理过时渠道库存，预计2022年1H营收将出现小幅下滑，同时销售和管理费用（SG&A）将显著上升，导致运营费用率（opex ratio）提高2.3个百分点。
• 2022年2H预期复苏：随着渠道重组的完成，公司预计2022年2H将实现营收同比增长，且毛利率（GPM）和净利率（NPM）目标仍保持在68%-70%和28%-30%之间。
• 2023年营收目标：公司计划在2023年实现350亿元人民币的营收目标，目标为30%的市场份额和15%的营收年复合增长率（CAGR）。
• 新品牌与产品线拓展：飞鹤推出了高端品牌“Astrobaby Zhuorui”，在2022年1H表现强劲。同时，公司正在扩展至儿童及成人婴幼儿配方奶粉（IMF）市场，这些产品通常具有较低的毛利率。
• 估值调整：根据更新后的预测，目标价（TP）从HK$14.0下调至HK$12.5，基于11.5倍的2022年市盈率（P/E），仍低于其长期平均的16.7倍。
• 投资评级：维持BUY评级，认为其未来12个月潜在回报率超过15%。

关键信息

财务预测调整

估值指标

股票表现

• 当前股价：HK$8.9
• 目标价：HK$12.5（较当前价格上涨40.4%）
• 市场表现：
  • 1个月：+19.1%
  • 3个月：+19.9%
  • 6个月：-14.8%

股东结构

财务分析

收入结构

• IMF占比：持续高于95%，2022E为96.1%，2023E为96.5%，2024E为96.6%。
• 其他业务：占比逐渐下降，从2020A的4.9%降至2022E的3.9%。

盈利能力

• 毛利率：从2020A的72.5%降至2022E的69.0%，预计进一步下降至2024E的67.5%。
• 净利率：从2020A的40.0%降至2022E的28.5%，预计在2024E降至27.4%。

现金流与资产负债

• 经营现金流：预计2022E为7,597百万人民币，2023E为9,191百万人民币，2024E为10,611百万人民币。
• 投资现金流：预计2022E为**-3,786百万人民币**，2023E为**-3,035百万人民币**，2024E为**-3,087百万人民币**。
• 融资现金流：预计2022E为**-2,543百万人民币**，2023E为**-3,600百万人民币**，2024E为**-4,411百万人民币**。
• 资产负债率：公司保持净现金状态，资产负债率保持稳定。

风险与披露

• 市场风险：中国低出生率和行业库存过剩可能对业绩产生影响。
• 分析师声明：分析师对所分析的证券持有个人观点，且未因报告内容获得任何直接或间接的报酬。
• 合规披露：报告仅限特定投资者使用，不得向其他人士分发或复制，且不构成购买或出售证券的建议。

投资建议

• 维持BUY评级：公司预计在渠道重组完成后，2022年2H将实现营收增长，并有望在2023年达成350亿元人民币的营收目标。
• 关注增长轨迹：公司正在拓展“第二增长曲线”，包括推出高端产品和进入成人IMF市场，这可能对其长期增长产生积极影响。

结论

尽管2022年1H面临业绩压力，但飞鹤仍保持对市场复苏的乐观态度，预计2H将有所改善。公司长期目标明确，财务状况稳健，但需关注行业环境和市场竞争对未来发展的影响。