20201112-天风证券-东方时尚-603377.SH-输出VR技术服务并采买VR设备_丰富收入来源优化产业布局_4页_764kb

东方时尚（603377）总结

核心内容

东方时尚是一家机动车驾驶员培训行业公司，致力于通过科技赋能推动行业创新升级，从传统劳动密集型企业向新一代智能驾培项目转型。公司与关联公司千种幻影签订协议，采购VR汽车驾驶模拟器设备并授权其使用智能教学指导书作品著作权，以优化产业布局、增强核心竞争力，并同步获取许可费用。

主要观点

• VR设备采购与许可协议：公司以11万元/台的价格向千种幻影采购1000台VR汽车驾驶模拟器（市场价18万元/台），并签订《作品许可使用协议》，授权千种幻影使用《东方时尚智能教学指导书》进行产品开发。公司将在许可期限内（五年）按每台7万元收取许可费用。
• 服务合同：公司与千种幻影陆续签署《VR汽车驾驶模拟器服务合同书》，由千种幻影提供设备及软件授权、系统维护等服务，服务费用为每台18万元，1000台服务费共计18,000万元。
• 财务安排：根据协议，售出产品需在签订后一次性结清许可费用，产品总价扣除许可费用后，公司应付实际款项合计1.1亿元。
• 业务协同与盈利预期：此次合作有利于公司市场布局优化，增强核心竞争力，并通过千种幻影向外部推广VR设备，公司有望同步收取许可费用，增厚利润。公司预计2020年至2022年EPS分别为0.32元、0.46元、0.52元，PE分别为63倍、43倍、38倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的发展潜力和行业领导地位。

关键信息

• 千种幻影背景：为公司控股股东东方时尚投资有限公司的控股子公司，专注于虚拟驾考培训服务，提供VR技术解决方案。
• 合作目的：通过VR技术提升驾培效率，降低运营成本，保障安全，推动公司向智能化、高效化发展。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2020年为870百万元，2021年为1,293.74百万元，2022年为1,487.80百万元。
  • 净利润：预计2020年为185.73百万元，2021年为270.70百万元，2022年为305.69百万元。
  • EPS：2020年0.32元，2021年0.46元，2022年0.52元。
  • 市盈率：2020年63倍，2021年43倍，2022年38倍。
• 风险提示：包括VR设备销售不及预期、成本控制不力、核心高管流失等。

财务数据和估值

财务指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	1,050.92	1,114.19	870.00	1,293.74	1,487.80
EBITDA(百万元)	363.06	426.95	358.65	449.08	499.76
净利润(百万元)	223.27	244.29	185.73	270.70	305.69
每股收益（元）	0.38	0.42	0.32	0.46	0.52
市盈率(P/E)	52.65	48.11	63.29	43.42	38.45
市净率(P/B)	6.73	6.66	5.80	5.44	5.08
市销率(P/S)	11.18	10.55	13.51	9.09	7.90
EV/EBITDA	24.58	25.95	32.17	25.57	20.87

股价走势

• 当前价格：19.99元
• 投资评级：买入（维持）

主要财务比率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	-10.41%	6.02%	-21.92%	48.71%	15.00%
毛利率	48.98%	51.54%	22.00%	55.00%	55.00%
净利率	21.25%	21.93%	21.35%	20.92%	20.55%
ROE	12.77%	13.85%	9.17%	12.53%	13.21%
资产负债率(%)	48.49%	51.74%	35.72%	43.25%	30.71%
流动比率	0.99	0.80	0.76	1.14	1.71
速动比率	0.46	0.35	0.59	0.57	1.61

总结

东方时尚通过与千种幻影的合作，积极布局VR技术在驾培领域的应用，旨在提升行业竞争力和盈利能力。公司采购VR设备并授权其使用智能教学指导书，有望通过设备销售和许可费用实现利润增长。尽管存在一定的风险，但公司整体盈利能力和估值水平仍被看好，投资评级维持“买入”。