20160119-中泰证券-水晶光电-002273.SZ-_VR光学模组_+_汽车HUD_双管齐下_调结构促使龙头升级_18页_1mb

水晶光电（002273.SZ）深度研究报告总结

公司概况

水晶光电是一家成立于2002年的国内光学光电子龙头企业，专注于精密薄膜光学产品的研发、生产和销售。公司主导产品包括光学低通滤波器、红外截止滤光片、蓝宝石LED衬底和反光材料，主要布局在光学、蓝宝石、反光材料和虚拟现实四大核心业务板块。公司致力于在VR光学模组和汽车HUD领域实现突破，以推动业绩增长。

核心业务与发展方向

VR光学模组

• 公司是VR光学模组领域的龙头企业，已参与多个VR项目，如以色列智能眼镜、奥图酷镜、联想智能手表和乐视乐小宝。
• 公司的VR光学模组已提供给国外厂商进行验证，未来计划与软件厂商和内容端合作，推动业绩增长。
• VR产业在2016年迎来元年，消费级VR头盔将陆续上市，预计2016年VR产品销量将达1000万套，远超2015年的100万套。

汽车HUD

• 公司成功研发第一代智能HUD产品，主要采用DLP正面投影技术，具备在线导航、互联网电台、电话转接等功能。
• 汽车HUD主要布局在后装市场，以避免认证周期过长。
• 目前汽车HUD市场渗透率不足10%，但未来随着技术进步和成本降低，有望实现快速增长。

技术与产品布局

• 已量产产品：蓝宝石MPCG、4英寸PSS衬底等。
• 新开发产品及技术：汽车HUD、超短焦投影、60公斤蓝宝石长晶技术、6英寸平片衬底、微棱镜晶格。
• 新储备产品及技术：85KG蓝宝石长晶技术、蓝宝石光学应用产品、超硬AR膜、超短焦投影E100、E60。

公司战略

• 公司通过设立不同事业部、改变决策机制、引入竞争机制，提升员工士气。
• 加强外延式并购，推动VR和汽车HUD业务发展，同时协同其他业务平稳发展。
• 2016年公司实施员工持股计划，彰显对公司未来业绩的信心。

业绩预测与投资建议

业绩预测

• 主营业务收入：预计2015-2017年分别为12.10亿元、15.40亿元、19.90亿元，同比增长分别为23.82%、27.27%、29.22%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为1.71亿元、2.32亿元、3.08亿元，同比增长分别为11.54%、36.13%、32.37%。
• EPS：预计2015-2017年分别为0.39元、0.53元、0.70元。

投资建议

• 给予目标价45元，对应196亿市值，评级为“买入”。

可比公司估值对比

• 水晶光电：2015E P/E 104.42，2016E P/E 76.71，2017E P/E 57.95。
• 歌尔声学：2015E P/E 26.80，2016E P/E 19.96，2017E P/E 16.02。
• 深天马A：2015E P/E 32.06，2016E P/E 25.23，2017E P/E 19.07。
• 中颖电子：2015E P/E 133.03，2016E P/E 103.13，2017E P/E 76.15。
• 汉麻产业：2015E P/E 70.16，2016E P/E 51.95，2017E P/E 41.76。
• 平均值：2015E P/E 73.29，2016E P/E 55.40，2017E P/E 42.19。

风险提示

1. 股市系统性风险：受宏观经济、政策变化、投资者供求关系影响，公司股价可能波动。
2. 业绩不达预期风险：VR和汽车HUD业务发展不及预期，或蓝宝石价格未企稳，可能影响业绩。
3. 行业竞争加剧：可能导致产品价格和毛利率下滑。
4. 下游需求低于预期：可能影响公司销售和盈利能力。
5. 技术与市场风险：如HUD在高温环境下的耐受能力不足，或因安全问题被部分厂商排斥。

未来展望

• VR和汽车HUD是未来最具潜力的两个领域，公司将在这些领域持续投入，提升市场份额。
• 蓝宝石市场有望在2016年下半年企稳反弹，成为广泛应用趋势。
• 公司将继续推进新技术、新产品，提升综合竞争力。