深度报告-20221121-国元证券-纳思达-002180.SZ-首次覆盖报告_布局打印全产业链_信创市场前景广阔_27页_3mb

纳思达(002180.SZ)首次覆盖报告总结

核心内容

纳思达股份有限公司成立于2000年，专注于打印显像行业二十余年，现已成为全球第四的激光打印机厂商和行业内优秀的集成电路设计企业。公司拥有多个知名品牌，包括“艾派克(APEXMIC)”、“格之格”、“G&G”、“利盟国际(LEXMARK)”、“奔图(PANTUM)”等。2021年，公司实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%；实现扣非归母净利润6.58亿元，同比增长1164.14%。

主要观点

1. 行业趋势：

   • 打印机行业受疫情影响减弱，2021年中国打印机出货量为1845.2万台，同比下降8.56%。
   • 集成电路行业市场需求旺盛，2021年中国集成电路产业销售额达10458.3亿元，同比增长18.2%。

2. 业务发展：

   • 打印机业务：利盟和奔图协同发展，利盟2021年营业收入21.77亿美元，同比增长8.75%；奔图2021年营业收入38.70亿元，同比增长71.87%。
   • 通用耗材业务：公司旗下品牌“格之格”持续创新，自主研发高性能嵌入式CPU和健康耗材，注重环境保护。
   • 集成电路业务：子公司艾派克具备CPU设计、多核SoC芯片设计、安全芯片设计等核心技术，2021年推出基于CortexM4F系列MCU产品。

3. 盈利预测与投资建议：

   • 预计2022-2024年营业收入分别为273.55亿元、320.77亿元、370.70亿元，归母净利润分别为19.53亿元、26.23亿元、34.22亿元。
   • EPS分别为1.38元、1.85元、2.42元，对应PE分别为41.14倍、30.63倍、23.48倍。
   • 当前价为56.73元，目标价为74.00元，给予“买入”评级。

关键信息

• 公司地位：全球第四的激光打印机厂商，国内领先的集成电路设计企业。
• 财务表现：2021年净利润大幅增长，主要得益于海外市场需求复苏和本土化供应链建设。
• 研发能力：公司拥有5445项已授权专利，研发投入逐年稳定，研发人员占比达20%。
• 股权激励：2022年推出限制性股票激励计划，授予价格为24.82元/股，目标净利润增长率分别为60%、116%、196%。
• 行业布局：公司实现了打印全产业链布局，覆盖激光打印机整机、耗材、芯片、打印管理服务等领域。
• 可比公司估值：公司2022-2024年PE估值低于可比公司平均，具备长期投资价值。

风险提示

1. 外部经济形势及汇率风险：公司大部分收入来自海外，汇率波动可能影响盈利。
2. 新冠疫情带来的供应链风险：疫情持续影响全球供应链，可能对公司的业务造成一定压力。
3. 知识产权纠纷风险：通用打印耗材行业技术密集，专利纠纷可能影响公司发展。

图表与数据

• 公司发展历程：图1
• 公司业务架构：图2
• 营业收入及毛利率情况：图3
• 扣非归母净利润及净利润率情况：图4
• 公司股权结构：图9
• 打印机分类：图10
• 打印机行业产业链：图11
• 全球半导体市场规模：图16
• 中国集成电路行业销售额增长情况：图17
• 全球MCU市场规模预测：图19
• 中国MCU市场规模预测：图20
• 利盟营业收入情况：图21
• 奔图营业收入情况：图23
• 奔图全球出货量：图25
• 奔图部分产品展示：图27
• HSP2210产品结构图：图31
• 公司通用打印耗材业务营业收入情况：图29
• 格之格蓝钻系列硒鼓：图30
• 公司收入拆分：表5
• 可比公司估值情况：表6

总结

纳思达凭借其在打印机和集成电路领域的深厚积累和持续创新，已经成为行业内的领先企业。公司通过并购利盟和奔图，实现了打印机全产业链布局，同时在集成电路领域不断突破，为国内相关产业提供自主可控的产品。在财务表现上，公司盈利能力显著提升，未来增长潜力较大。尽管面临一定的风险，如汇率波动、供应链中断和知识产权纠纷，但其强大的研发能力和市场布局使其具备长期投资价值。