20210317-兴业证券-中航电测-300114.SZ-航空军品快速增长_暂定价递延业绩释放_12页_1mb

中航电测（300114）2020年年报分析及投资建议

核心内容概览

中航电测于2020年实现营业收入17.60亿元，同比增长13.93%；归母净利润2.63亿元，同比增长23.58%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长23.99%。公司整体毛利率为38.87%，同比提升0.38个百分点。公司2021-2023年盈利预测分别为3.67/4.36/4.85亿元，对应PE为20/17/15倍，维持“审慎增持”评级。

主要观点与关键信息

营收与利润增长

• 2020年公司营收和利润均实现稳步增长，归母净利润增长显著高于营收增长。
• 2021-2023年，公司预计归母净利润将保持增长态势，分别为3.67亿元、4.36亿元和4.85亿元，对应EPS分别为0.62元、0.74元和0.82元/股。

业务板块表现

• 航空军品：2020年实现营收4.01亿元，同比增长31.20%，占营收比重22.76%，毛利率提升1.34个百分点。主要由于子公司汉中一零一和母公司军品订单增长，实行“611”工作制，推动销量和生产量大幅增长。
• 传感控制：2020年营收7.88亿元，同比增长9.07%，占营收比重44.80%，毛利率略有下降。主要由于产品结构变化，配套产品销量增加。
• 智能交通：2020年营收5.25亿元，同比增长10.35%，占营收比重29.84%，毛利率提升1.35个百分点。石家庄华燕加快产品交付，推动销量和库存增长。

财务指标变化

• 毛利率：整体毛利率为38.87%，同比增长0.38个百分点。
• 期间费用率：费用率为22.52%，同比下降0.71个百分点。
• 资产负债率：2020年末为32.68%，较年初下降0.35个百分点。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为2.16亿元，同比减少33.38%；投资活动现金流净额为-1.66亿元，同比减少238.83%；筹资活动现金流净额为17亿元，同比增长74%。

存货与应收账款

• 2020年末公司存货为5.93亿元，同比增长26.36%，主要由于子公司汉中一零一订单增加，原材料和库存商品储备增加。
• 应收账款为5.76亿元，同比增长21.12%，主要由于销售收入增长，尚未到期结算的应收账款增加。

员工持股计划

• 公司回购股份545.81万股，用于员工持股计划，实际募集资金5060万元。
• 员工持股计划有助于增强公司激励机制，提升员工积极性和核心竞争力。

关联交易

• 2020年向航空工业销售商品、提供劳务的交易金额为2.64亿元，完成度为66.09%；2021年预计交易金额为5亿元，同比增长25%。

风险提示

• 新兴领域拓展不及预期。
• 军品研制和采购进度不及预期。

投资建议

公司整体业绩稳步增长，航空军品表现尤为突出，具备较强的行业竞争力和增长潜力。结合盈利预测与估值水平，维持“审慎增持”评级。

关键财务数据摘要

指标	2020实际	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	17.60	20.66	24.24	28.69
净利润（亿元）	2.63	3.67	4.36	4.85
EPS（元/股）	0.44	0.62	0.74	0.82
PE（倍）	28.1	20.1	16.9	15.2
PB（倍）	3.9	3.2	2.7	2.3

图表说明

• 图1：公司营业收入及增速，显示2020年营收增长平稳。
• 图2：公司归母净利润及增速，显示净利润增长显著。
• 图3：历年主营业务构成，展示各业务板块的营收占比。
• 图4：毛利率、净利率与分业务毛利率对比，显示毛利率稳步提升。
• 图5-7：各业务板块营收、毛利及增速，揭示航空军品增长显著。
• 图8-10：存货、应收账款及周转率变化，显示公司运营效率。
• 图11：历年研发投入及期间费用占比，显示研发力度加大。
• 图12：员工持股计划实施情况，展示公司激励措施。

总结

中航电测2020年业绩稳步增长，航空军品表现突出，推动整体营收与利润提升。公司通过调整业务统计口径，更清晰地展示了各业务板块的增长情况。同时，公司实施员工持股计划，增强内部激励。尽管存在现金流波动和新兴领域拓展风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，维持“审慎增持”评级。