20131111-申万宏源-2013年11月11日债券市场周报_基本面压力不降_收益率的天空没有极限_14页_842kb

债券市场周报总结（2013年11月11日）

核心内容概述

2013年11月11日发布的债券市场周报指出，尽管基本面变化不大，但市场预期的转变和流动性压力使得债券市场出现剧烈波动。报告主要从利率市场和信用市场两个角度分析了当前的市场状况，并对下周市场走势进行了展望。

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主要观点

1. 利率市场展望

• 市场情绪恶化：上周债市经历恐慌性下跌，中长期利率品单周上行15-20BP，10年期国债和政策金融债收益率突破4.3%和5.4%关口。
• 政策与流动性压力：央行逆回购暂停，流动性预期恶化，导致市场利率上行。同时，政策“锁长”而“放短”暂停，市场继续承受紧缩压力。
• 海外因素影响：美国GDP和非农数据超预期，推动美元指数反弹，引发美国国债收益率上行，强化市场对美联储退出QE的预期，对我国债市形成压力。
• 投机资金抛压：部分投机资金在利率高位时进入市场，近期因预期不佳而恐慌性抛售，进一步推高利率。

2. 国内宏观基本面分析

• 经济内生动力较强：十月份工业生产在传统消费旺季带动下保持增长，制造业和电力生产表现良好，但钢铁产业链受产能控制影响有所回落。
• 消费稳定，投资分化：消费保持平稳，汽车和房地产销售向好；制造业投资连续回升，但房地产和基建投资因基数变化和政策调整出现回落。
• 通胀居高不下：CPI同比3.2%，主要由蔬菜价格涨幅明显和旅游法实施带动非食品价格上涨；预计CPI将在11月达到年内高点，后续仍可能上行。

3. 债市供应与资金面压力

• 供给压力大：本周市场面临“超级供应周”，约1300亿债券发行，进一步施压估值。
• 资金面趋紧：央行暂停逆回购，市场资金面“易上难下”，年底流动性风险仍存。

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关键信息

海外市场影响

• 美国非农就业数据和GDP数据超预期，美元指数反弹，美国国债收益率上升，强化市场对美联储退出QE的预期。
• 耶伦听证会成为关注重点，若其表态支持缩减QE，可能进一步加剧资本回流美国，对我国债市造成更大冲击。

国内基本面

• 工业生产在无气温干扰下继续增长，制造业、汽车、电器机械等表现强劲。
• 房地产销售向好，但库存高企、融资放缓，投资增速回落。
• 外贸出口增长，进口放缓，贸易顺差保持较高水平。

通胀情况

• CPI同比3.2%，食品项因去年低基数效应上涨，非食品项受旅游法和季节性因素带动保持高位。
• PPI同比-1.5%，主要受原材料和加工工业产品价格下跌影响，但经济工业需求尚可，短期下跌空间有限。

投资策略建议

• 警惕利率上行：国内外基本面压力仍存，政策偏紧，投机资金抛压可能继续推动利率上行。
• 关注资金面变化：年底流动性趋紧，资金利率“易上难下”，需警惕市场估值风险。
• 信用债继续承压：利率债收益率创新高，信用债面临供给压力和信用风险，市场调整仍将持续。

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信用市场展望

• 信用债调整持续：利率债的反弹带动信用债收益率上升，信用债市场面临调整压力。
• 供给压力上升：临近年底，信贷规模下降，信用债发行具有替代效应，加剧市场紧张。
• 地方债务结果公布：地方债务结果可能引发新的信用风险担忧，影响市场情绪。

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总结

当前国内外基本面和政策环境对债券市场形成持续压力，利率市场面临进一步上行风险，信用债市场也处于调整阶段。投资者应保持谨慎，关注投机资金的抛压和年底资金面变化，合理评估市场风险。