20220623-安信证券-晨光电缆-834639.BJ-晨光电缆_国网重点客户供应商_近年来成长性突出_29页_2mb

晨光电缆总结

公司概况

晨光电缆成立于1984年，历经30余年发展，已成为线缆行业的重要企业，位列中国线缆行业最具竞争力50强。公司主要产品包括电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆，其中电力电缆收入占比超过80%。公司产品广泛应用于电力、轨道交通、核电等关键领域，是国家电网第一梯队供应商，2021年实现营收21.15亿元，同比增长21%，归母净利润达6,056.68万元，同比增长21%。

业务结构

• 电力电缆：占比最高，达82.67%（2021年），包括110kV及以上（含66kV）、中压（6-35kV）和低压（1-3kV）产品。
• 架空绝缘电缆：占比10.03%，收入增长较快。
• 装备用电线电缆：占比4.30%，为高附加值产品。

商业模式

采购模式

公司主要原材料为铜材，占比达70%以上，其他包括铝材、绝缘料等。公司与国内大型供应商合作，如物产中大、宁波金田铜业等。

生产模式

公司采取“以销定产”的生产方式，根据订单进行定制化生产。主要生产高压、中压和低压电力电缆，以及架空绝缘电缆和装备用电线电缆。

销售模式

公司主要采用直销模式，直销收入占比超过98%。客户包括国家电网、南方电网、福建亿力等，其中国家电网为最大客户，销售额占比高于75%。

财务信息

• 营收：2016-2021年营收从16.04亿元增长至21.15亿元，5年复合增长率达5.7%。
• 毛利率：2018-2021年分别为11.25%、13.76%、12.51%、11.06%。
• 净利率：2021年为2.86%，较2020年略有提升。
• 费用率：2021年销售费用率3.48%，管理费用率1.38%，整体保持稳定。

竞争优势

• 研发创新：公司拥有国家高新技术企业资质，设立多个研发平台，如国家级技能大师工作室、省级企业研究院等，与多所高校及科研机构合作，具备多项核心技术。
• 客户资质：公司通过国家电网和南方电网的资质审核，成为其重要供应商，产品应用于多个重大工程项目。
• 产能与订单：2021年公司未执行订单达21亿元，显示强大的市场竞争力和订单保障能力。

募投项目

公司计划通过本次发行募集资金用于以下项目：

1. 矿物绝缘电缆建设项目：新增矿物绝缘电缆产能5250km，预计建设期1.5年，投产后装备用电线电缆年产能将从19015km上升至24265km。
2. 智慧晨光智能互联建设项目：推进企业数字化转型，建设工业互联网平台、智能研发中心、集控中心和营销中心。
3. 补充流动资金：用于支持公司日常运营。

行业分析

行业地位

电线电缆行业是国民经济的基础配套行业，广泛应用于电力、能源、通信等领域，被称为“血管”与“神经”。2021年我国电线电缆销售收入达1.12万亿元，同比增长3.6%。

竞争格局

行业起步较晚，企业众多，但多数规模较小，产品同质化严重，集中度偏低。全国前十大厂商的市场份额不足10%。国际上，主要由普睿司曼、耐克森、住友等巨头主导。

产业链特点

• 上游：电解铜、电解铝、塑料橡胶等原材料行业。
• 下游：电力、能源、通信、轨道交通、核电等国民经济重点领域。

行业发展趋势

1. 技术升级：推动绿色制造，提升自动化、数字化、智能化水平。
2. 高端制造：发展高质量、高技术产品，与国际品牌竞争。
3. 服务模式创新：提供整体解决方案，向服务型制造转型。
4. 集中度提升：行业整合加快，提升专业领域集中度。

行业可比

• 宝胜股份、万马股份：行业龙头，营收均超100亿元。
• 晨光电缆：营收规模较小，但利润成长性突出，3年利润增幅达288.14%，净利率为2.86%，高于行业平均水平。
• 估值：公司发行市盈率区间为9.31X~12.33X，明显低于可比公司市盈率TTM均值21X。

风险提示

• 原材料价格波动：铜价波动对公司的经营影响较大。
• 客户集中风险：公司依赖国家电网和南方电网，客户集中度较高。

投资建议

公司作为电线电缆行业第二梯队，产品结构丰富，对国家电网和南方电网的业务相关性高。募投项目将提升公司产能及毛利率，带动业绩增长。公司发行估值明显低于可比公司，建议关注并参与申购。