全市场科技产业策略报告第十一期：富途VS老虎，两大互联网券商龙头有何异同？-20190324-安信证券-27页_1mb

富途VS老虎：互联网券商龙头异同分析

核心内容

2019年3月，富途证券与老虎证券先后登陆纳斯达克市场，成为国内最大的两家互联网券商。本文从模式、规模与估值三方面深入分析两者的异同。

主要观点

1.1 模式分析：股票经纪VS导流平台

• 牌照：
  • 老虎证券：持有美国券商、注册投顾牌照及澳大利亚、新西兰等市场的牌照。
  • 富途证券：同时持有香港证监会1/2/4/5/9类牌照及美国Finra证券经纪牌照，牌照种类更全。
• 业务：
  • 老虎证券：通过与盈透证券合作，以导流平台模式为主，主要为盈透证券导流客户。
  • 富途证券：基于券商牌照发展美股港股投资的经纪业务，业务范围更广，包括融资融券、市场数据、社交服务及企业服务。
• 产品：
  • 两家公司均注重中后台系统开发，具备自主知识产权，以应对美股市场高吞吐量需求。
  • 老虎证券的TigerTrade平台具备高可访问率与低延迟交易。
  • 富途证券的富途牛牛平台更全面，覆盖交易、结算、融资融券及企业服务。

1.2 规模对比：用户与交易数据

• 用户数量：
  • 老虎证券：2018年注册用户158万，开户客户50.2万，入金客户8.2万。
  • 富途证券：2018年付费客户13.28万，入金客户数量显著领先老虎证券。
• 交易规模：
  • 老虎证券：2018年交易总额1192亿美元。
  • 富途证券：2018年平台交易额9070亿港元（约1155亿美元），交易规模与老虎证券大体相当，老虎略高。

1.3 估值分析：财务表现与资方背景

• 财务情况：
  • 老虎证券：2016-2018年总收入复合增长147.6%，但尚未盈利，2018年净亏损1008.9万美元。
  • 富途证券：2018年实现盈利，净利润1.39亿港元，营收增长迅速。
• 估值：
  • 老虎证券：上市估值10.62亿美元，单个入金用户价值13973.68美元。
  • 富途证券：上市估值13.39亿美元，单个付费用户价值10078.28美元。
• 资方背景：
  • 老虎证券：隶属于小米系，获盈透证券战略投资，融资顺畅。
  • 富途证券：隶属于腾讯系，获得腾讯、经纬中国及红杉资本等支持，发展受腾讯生态助力。

关键信息

• 用户构成：
  • 老虎证券：71.5%的客户年龄在35岁以下，86.6%的客户年收入超过4万美元。
  • 富途证券：客户平均年龄35岁，约43.8%的客户来自互联网、信息技术或金融服务行业。
• 交易活跃度：
  • 老虎证券：2018年第四季度换手率高达1495.7%。
  • 富途证券：2018年平均每名客户完成198笔交易，交易总额为750万港元。
• 技术投入：
  • 老虎证券：CEO巫天华具有计算机背景，注重系统开发，研发占比44.6%。
  • 富途证券：研发人员占比65.6%，技术团队实力更强，系统更完善。
• 盈利情况：
  • 老虎证券：尚未盈利，但收入增长快。
  • 富途证券：2018年实现盈利，盈利能力提升明显。
• 行业对比：
  • 老虎证券与富途证券的单个用户价值差异不大，但富途证券的用户平均交易额与营收显著高于老虎证券。
  • 嘉信理财单个付费用户价值仅为4805.48美元，明显低于富途与老虎。

风险提示

• 宏观政策变化可能影响行业的发展。
• 行业增长预期可能受市场波动影响。

行业动态

• 5G：中国电信开通5G公交体验线，江西省制定5G发展规划，京东物流建设5G智能物流示范园区。
• AI：中央发布促进AI与实体经济融合的指导意见，微软设立中国首个人工智能及虚拟现实公共服务平台。
• 智能驾驶：图森未来发布无人驾驶摄像头感知系统，英国计划推动智能网联和自动驾驶汽车出口。
• 物联网：小米财报显示IoT设备数达1.51亿，小爱同学月活用户超3888万。

融资与IPO情况

• 老虎证券：上市前获得8轮融资，融资总额达5亿美元，小米与盈透证券为主要投资方。
• 富途证券：上市前完成三轮融资，腾讯、经纬中国及红杉资本为主要支持者。
• 新三板IPO：凌志软件进入IPO排队及辅导阶段。
• 新三板增发：迪飞达与超音速两家公司发布增发预案。
• 新三板并购：川大智胜与雄韬股份分别并购华翼蓝天与易信科技。

结论

富途证券与老虎证券在模式、规模与估值方面各有特色。老虎证券以导流平台模式为主，拥有更广泛的国际牌照；富途证券则以自主开发的中后台系统和券商牌照为核心，用户规模和交易额均表现强劲。两者均在快速发展中，富途证券更早实现盈利，而老虎证券则因持续投资仍处于亏损状态。在资方背景方面，老虎证券受小米背书，富途证券受腾讯生态支持，二者各有优势。未来，随着中国投资者海外资产配置需求的增加，两家公司有望在海外市场继续扩张。