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新兴产业总结：电子烟监管政策解读与投资建议

核心内容

2022年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》，自2022年5月1日起施行，标志着电子烟行业监管正式落地。该政策从生产、销售、进出口贸易等多方面对电子烟行业进行了系统性规范，旨在推动行业健康发展，提升市场集中度。

主要观点

• 监管全面落地：政策发布后，电子烟行业进入合规化发展阶段，显示国家对新兴烟草产品的高度重视与规范意图。
• 生产端严格管控：电子烟生产企业、雾化物生产企业及电子烟用烟碱企业需取得烟草专卖生产企业许可证，准入门槛大幅提升。
• 销售端规范管理：销售环节需通过全国统一的电子烟交易管理平台进行，取消专卖店模式，转向集合店销售。零售企业不得排他性经营电子烟产品，有利于多品牌共存。
• 口味限制明确：禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的产品，预计未来口味将以烟草为特征风味的混合型产品为主。
• 税收政策预期：未来可能采用从量+从价复合计税方式，为国家财政收入带来正面影响。
• 中烟系供应商布局加速：政策落地后，中烟系供应商有望利用其渠道优势，加速布局雾化电子烟产业链。

关键信息

生产端监管

• 所有电子烟相关企业（包括代工、品牌持有、雾化物及烟碱生产）需经国务院烟草专卖行政主管部门批准，取得烟草专卖生产企业许可证。
• 严格限制非烟草口味的调味电子烟及可自行添加雾化物的产品。

销售端监管

• 批发企业需经批准变更许可范围后方可从事电子烟产品批发业务。
• 零售企业需依法申请烟草专卖零售许可证或变更许可范围。
• 所有电子烟产品必须通过全国统一的电子烟交易管理平台进行销售。
• 零售企业不得排他性经营上市销售的电子烟产品，支持多品牌销售。

进出口贸易

• 进口的电子烟产品、雾化物及烟碱需通过电子烟交易管理平台销售给批发企业、生产企业及品牌持有企业。

行业影响

• 行业集中度将提升，利好合规的上下游龙头企业。
• 中烟系供应商可能加速进入雾化电子烟产业链，如烟油、雾化代工等。

投资建议

中烟供应链

• 重点推荐：劲嘉股份（国内烟标龙头，积极布局新型烟草）
• 建议关注：中烟香港、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份

雾化产业链

• 重点推荐：思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）
• 建议关注：雾芯科技

风险提示

• 新型烟草政策变动风险
• 销售/企业发展不及预期
• 市场竞争加剧的风险

投资评级

类别	说明	评级
股票投资评级	自报告日后6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市
行业投资评级	自报告日后6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市

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