20180501-华创证券-策略周报_寻找政策对冲最小阻力方向（5月第1周）_14页_901kb

【策略周报总结】

核心内容概述

本周策略周报主要围绕政策对冲最小阻力方向展开，分析了当前国内外经济与政策环境，探讨了中国在外部压力下的对冲策略，并提出了相应的投资建议。报告指出，国内政策在避免内外部风险共振的背景下逐步转向缓和，同时强调在经济周期压力下，结构性投资成为市场主基调。

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主要观点

1. 国内政策转向缓和的逻辑

• 政治局会议于4月23日释放扩大内需、维稳经济的信号，标志着宏观调控政策进一步转向缓和。
• 央行定向降准（4月17日）与资管新规落地（4月27日）是政策转向的重要标志，体现了“事缓则圆”的对冲思路。
• 政策目标在于稳定外部关系、缓和内部风险，避免以破坏汇率为代价，同时防止金融风险扩散。

2. 外部压力来源

• 全球经济周期：2018Q1全球经济复苏见顶，中美经济周期出现分化，美国经济强劲推动其贸易政策。
• 中美利差走阔：美元反弹压力加大，抑制了国内政策宽松空间。
• 中美贸易战：从经济争端升级为科技战，美国试图遏制中国产业升级，中国需在核心技术领域实现突破。

3. 中国对冲策略

• 稳定外部：推动朝鲜半岛无核化进程，寻求与美国谈判缓和贸易争端。
• 缓和内部：在“去杠杆”背景下，强调“降成本”与“防风险”，延缓经济下行压力。
• 创新驱动：重点布局核心技术领域，如大飞机、工业互联网、半导体、创新药等。

4. 投资策略建议

• 短期市场反弹：政策托底意图明显，市场情绪有望改善，短期迎来反弹窗口。
• 结构制胜：后续市场应关注后周期行业（如大众消费）及政策对冲阻力最小方向的新蓝筹板块。
• 重点布局：围绕计算机、军工、半导体、创新药等自主可控方向进行配置。
• 行业配置：成长板块和大金融板块仍是中期配置方向，消费优于周期。

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关键信息

政策信号

• 政治局会议：强调“三大攻坚战”，但不再提“管好货币总闸门”，转向“扩大内需与结构调整结合”。
• 降准：释放流动性4000亿元，稳定银行负债成本，缩小大小银行间差距。
• 资管新规：过渡期延长至2020年底，部分产品允许摊余成本计量，防止市场冲击。

外部经济与政策影响

• 中美利差：美国经济强劲，中美债市呈现“冰火两重天”局面。
• 原油价格：影响中美通胀预期与政策空间，成为政策对冲的重要变量。
• 美元贬值与原油上涨：可能压缩国内债券牛市的安全边际。

重点行业与投资方向

• 大飞机产业链：被视为“现代工业皇冠”，国产化率超60%，具备复制“高铁模式”潜力。
• 工业互联网：带动制造业转型升级，与机器人、智能汽车融合，是未来创新方向。
• 核心技术国产化：强调自主可控，成为政策支持与投资布局的重点。
• 主题投资方向：聚焦“新蓝筹”，包括核心军品、计算机、半导体、创新药。

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风险提示

• 贸易战加剧：可能对出口及科技领域造成冲击。
• 经济超预期下行：影响政策宽松空间及市场情绪。
• 金融去杠杆提速：可能加剧市场波动，尤其是资管、信托、股权质押等高杠杆板块。
• 资管新规执行：后续细则落地可能带来市场冲击。

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相关研究报告

• 《策略周报：成长的未来与波折（3月第1周）》
• 《策略周报：价值守正，三维度布局新蓝筹龙头（3月第2周）》
• 《策略周报：隐忧浮现，步步为营（3月第3周）》
• 《策略周报：在下跌中耐心寻找好公司（3月第4周）》
• 《策略周报：从分化筑顶看当前市场困局和突围方向（4月第3周）》

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团队信息

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：李而实
  美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：徐驰
  上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，2017年加入华创证券研究所，负责主题策略研究。

• 研究员：张峻晓、郭忠良、王梅郦、赵鹏宇
  均为华创证券研究所成员，具备丰富的行业与市场研究经验。

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投资评级体系

• 公司投资评级（基准指数：沪深300）：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级（基准指数：沪深300）：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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