2017-当PE基金遇到“结构化概念”_4页_153kb

当PE基金遇到“结构化概念”总结

核心内容

2011年以来，中国VC/PE市场环境发生变化，投资机构开始调整募资模式与投资风格，逐步形成了具有“中国特色”的发展路径。其中，一些PE基金引入了“结构化概念”，将有限合伙人（LP）分为优先级和劣后级，以满足不同投资人对风险与收益的差异化诉求。

主要观点

• 结构化模式的引入：部分PE基金借鉴信托产品设计，将LP分为优先和劣后两个级别，出资比例为3:1，GP出资1%。
• 收益分配机制：基金收益分配顺序如下：
  1. 先返还优先LP本金，优先LP在本金收回后可获得其出资额50%的投资收益；
  2. 返还劣后LP本金；
  3. 返还GP本金；
  4. 剩余收益按30%、45%、25%分配给优先LP、劣后LP和GP。
• 风险与收益的权衡：优先LP享有“安全垫”，风险较低但回报有限；劣后LP与GP承担更多风险，但享有更高的收益分配比例。

关键信息

投资回报倍数分析

• 基金整体投资回报倍数：不受出资人分配机制影响，是基金最终回报的衡量标准。
• 优先LP投资回报倍数：
  • 在基金回报倍数达到1.11倍时，优先LP可收回本金并获得50%投资收益；
  • 其回报倍数始终低于基金整体水平，且增长速度较慢。
• 劣后LP投资回报倍数：
  • 在基金回报倍数达到1.36倍时，劣后LP可收回全部本金；
  • 在基金回报接近1.90倍时，其回报倍数将超过优先LP和基金整体水平，但仍低于GP回报。
• GP投资回报倍数：
  • 在基金回报达到1.36倍时，GP可开始收回本金；
  • 一旦开始参与收益分配，其回报倍数将显著高于优先及劣后LP，甚至高于基金整体水平；
  • GP回报增长速度是三类出资人中最慢的，但其回报水平相对较高。

与传统80/20模式的对比

• 在传统80/20模式下，优先LP需等待基金整体回报达到一定水平后才能获得收益；
• 在结构化模式中，优先LP可提前获得本金返还和部分收益，但整体回报低于传统模式；
• GP在结构化模式中可获得更高的回报，但需承担更大的风险。

结构化模式的意义

结构化模式的出现反映了中国VC/PE市场中投资人对风险与收益的多元化需求。优先LP可以更早获得资金回笼，满足风险偏好较低的投资人需求；而劣后LP与GP则承担更高风险，以换取更高的收益。该模式在一定程度上促进了PE基金的创新与发展，但也对基金的管理和退出机制提出了更高要求。

关于清科研究中心

清科研究中心是中国领先的VC/PE研究机构，成立于2001年，专注于创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购及行业市场研究。其产品包括清科数据库（Zdatabase）、清科互动平台、清科资本、清科创投、清科投资及投资界等，为投资人、企业及政府机构提供专业服务与信息支持。