20210823-招银国际-HONGQI_–_Reiterate_OW_on_solid_fundamental_and_diversification_play_4页_528kb
报告摘要
CMBI Credit Commentary 总结
核心内容
CMBI 对 Hongqiao（宏桥）的信用评级进行了分析，并重申了其“Outperform”（OW）的评级。该报告重点评估了 Hongqiao 在2021年上半年（1H21）的财务表现、行业地位及未来前景。
主要观点
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强劲的财务表现：
- Hongqiao 在2021年上半年实现了收入增长31%至525亿元人民币，主要得益于铝价上涨至15,365元/吨（含税）。
- 毛利增长143%，达到162亿元人民币，EBITDA同比增长104%，显示出公司在高铝价环境下的盈利能力显著增强。
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行业地位与定价优势：
- 当前中国铝价维持在较高水平（约20,260元/吨），高于2021年第一季度和第二季度的平均价格（15,693元和18,512元），有利于公司未来业绩。
- 公司维持全年产量指引为560万至580万吨，与2020年的产量562万吨相比略有提升，表明其对市场前景的乐观态度。
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财务结构优化：
- Hongqiao 的杠杆率显著下降，净债务从2020年底的294亿元降至188亿元，总债务减少62亿元至686亿元。
- 债务与EBITDA比率从3.4倍降至2.3倍，净债务与EBITDA比率从1.3倍降至0.6倍，显示公司偿债能力增强。
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流动性改善：
- 公司持有498亿元人民币现金，现金与短期债务比率提升至1.4倍，较2020年底的1.0倍有所改善。
- 1H21期间，公司通过内部现金、增发股票、发行美元债券和新增银行贷款等方式偿还了165亿元人民币的境内债券，进一步优化了资本结构。
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未来展望与评级重申：
- CMBI 重申对 Hongqiao 2024年的“Outperform”评级，目标价为103.125元（对应收益率约4.9%）。
- 鉴于公司高现金储备，未来再融资不再是主要风险。对于即将于2021年10月发行的78亿元可赎回债券，管理层准备在必要时进行赎回，但预计多数投资者会选择延长债券期限，参考公司近期以4.16%利率发行的10亿元境内债券。
关键信息
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财务数据亮点：
- 1H21收入：525亿元人民币（同比+31%）
- 1H21毛利：162亿元人民币（同比+143%）
- 1H21EBITDA：162亿元人民币（同比+104%）
- 净债务：188亿元人民币（2020年底为294亿元）
- 现金余额：498亿元人民币
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资本结构变化：
- 债务构成：银行贷款376亿元，境内债券196亿元，美元债券64亿元，可转债50亿元
- 现金与短期债务比率：1.4倍（2020年底为1.0倍）
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评级与目标价：
- 评级：Outperform（OW）
- 目标价：103.125元（对应收益率约4.9%）
- 预计投资者将倾向于延长即将发行的可赎回债券
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风险与免责声明：
- 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
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- 报告仅限特定投资者使用，不得向未经授权的个人或机构传播。
作者信息
- 作者：Polly Ng 吴宝玲、Glenn Ko 高志和、Wilson Lu 路伟同、James Wen 温展俊
- 联系方式：
- Polly Ng：(852) 3657 6234 | pollyng@cmbi.com.hk
- Glenn Ko：(852) 3657 6235 | glennko@cmbi.com.hk
- Wilson Lu：(852) 3761 8918 | wilsonlu@cmbi.com.hk
- James Wen：(852) 3757 6291 | jameswen@cmbi.com.hk
分发限制
- 英国：仅限符合《2000年金融服务与市场法》（2005年金融促销令）第19(5)条或第49(2)(a)至(d)条规定的投资者。
- 美国：仅限“主要美国机构投资者”，未注册的投资者不得使用本报告进行交易。
- 新加坡：由 CMBI (Singapore) Pte. Limited（公司注册号：201731928D）发布，接受法律责任仅限于法律规定范围。
其他说明
- CMBIS 是中国招商银行全资子公司 CMB International Capital Corporation Limited 的全资子公司。
- 报告内容为“按现状提供”，不保证准确性、完整性或及时性。
- 报告可能包含与发行人不同的投资观点和结论。
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