2016年-FSB全球金融稳定委员会_Proposed_Policy_Recommendations_to_Address_Structural_Vulnerabilities_from_Asset_Management_Activities_46页_833kb

总结：应对资产管理活动结构性脆弱性的政策建议咨询文件

核心内容概述

本文件由金融稳定理事会（FSB）发布，旨在通过公众咨询的方式，提出政策建议以应对资产管理活动所带来的结构性脆弱性。文件聚焦于四大结构性风险领域：基金投资资产与基金单位赎回条款之间的流动性错配、基金内部杠杆使用、运营风险及投资指令转移的挑战、以及资产管理机构和基金的证券借贷活动。此外，还提到第五个领域——养老金基金和主权财富基金（SWFs）的结构性脆弱性，将在后续NBNI G-SIFI评估方法中进一步分析。

主要观点与关键信息

1. 资产管理行业的发展趋势

• 过去十年，全球资产管理规模（AUM）从2004年的50万亿美元增长到2014年的76万亿美元，占全球金融系统资产的40%。
• 其中，开放式基金（包括ETF）占31万亿美元，而对冲基金占3.0万亿美元。
• 资产管理行业增长迅速，但主要集中在北美和欧洲，尤其是美国和欧洲的市场。

2. 结构性脆弱性分析

• 流动性错配：开放式基金投资于流动性较低的资产，而投资者可能预期每日赎回的流动性，导致在市场压力下出现流动性危机。
• 杠杆使用：基金通过借贷或衍生工具使用杠杆，尤其是对冲基金，可能加剧市场波动。
• 运营风险：在市场压力下，投资指令转移和客户账户迁移可能面临挑战，影响市场稳定。
• 证券借贷活动：部分资产管理机构作为证券借贷代理，提供担保，可能对市场流动性产生影响。

3. 现有缓解措施

• 各国监管机构已实施多种流动性管理措施，包括：
  • 预防性措施：如流动性管理规则、压力测试、资产配置多样化、赎回频率设定、摆动定价等。
  • 事件后措施：如赎回限制、暂停赎回、实物赎回、侧袋机制等。
• 这些措施在一定程度上有助于降低流动性风险，但仍有不足之处。

4. 剩余风险与政策建议

• FSB认为，某些结构性风险仍需通过政策干预加以解决。
• 流动性错配：建议对开放式基金的流动性风险进行更严格的监管，包括限制非流动性资产投资比例、加强透明度和流动性管理工具的应用。
• 杠杆使用：建议对使用杠杆的基金进行分类监管，明确杠杆使用的上限和风险披露要求。
• 运营风险：建议对大型、复杂或提供关键服务的资产管理机构加强监管，确保在市场压力下能够有效转移投资指令。
• 证券借贷活动：建议对提供担保的证券借贷活动进行更严格的审查和监管，以防止潜在的系统性风险。

5. 政策建议的实施与后续工作

• FSB计划在2016年底完成建议的制定，并由IOSCO及相关工作组推动实施。
• 建议将定期评估政策实施进展，确保其有效性。
• 第五个领域（养老金基金和SWFs）的结构性脆弱性将由FSB与IOSCO联合评估，以确定是否纳入NBNI G-SIFI评估框架。

附录内容概览

• 附录1：列出针对前四个结构性脆弱性的政策建议。
• 附录2：讨论养老金基金和SWFs的潜在脆弱性，强调其风险因实体规模、性质和法律环境而异。
• 附录3：分析ETF的流动性转换问题，指出其在市场压力下可能对市场稳定性产生影响。

问题与建议

Q1. 是否充分识别了资产管理活动的结构性脆弱性？

• 文件识别了四大结构性脆弱性，包括流动性错配、杠杆使用、运营风险和证券借贷活动。
• 建议FSB进一步考虑其他潜在脆弱性，如跨境投资集中度、投资者行为模式变化等。

Q2. 政策建议是否足够应对脆弱性？

• 文件提出的建议涵盖现有缓解措施的不足，并提供替代方案以增强市场稳定性。
• 建议应考虑更广泛的监管框架，以确保政策建议在市场压力下仍具有效性。

Q3. 实施政策建议是否存在困难？

• 实施建议可能面临跨司法管辖区协调、监管成本增加、市场适应性等挑战。
• 建议通过国际合作、监管透明度提升和灵活实施机制来应对这些挑战。

总结

本文件系统性地分析了资产管理活动对全球金融稳定的影响，并提出了针对四大结构性脆弱性的政策建议。建议强调了流动性错配、杠杆使用、运营风险和证券借贷活动的潜在影响，并呼吁加强监管和市场透明度以降低系统性风险。同时，文件指出第五个领域将在后续评估中进一步分析。