20210506-世纪证券-中公教育-002607.SZ-2020及2021Q1财报点评_业绩处于恢复期_看好长期发展_9页_1mb

中公教育（002607）2020及2021Q1财报点评总结

核心内容

中公教育作为职业教育培训龙头，2020年实现营业收入112.02亿元，同比增长22.1%，归母净利润23.04亿元，同比增长27.7%，符合业绩预告下限。2021年第一季度，公司营业收入同比增长66.8%，归母净利润同比增长21%，但净利润增速低于收入增速，主要由于费用增加。

公司预计2021-2023年营业收入分别为146.4亿元、190.9亿元、240.7亿元，同比增速分别为30.7%、30.4%、26.1%。归母净利润预计分别为25.77亿元、36.98亿元、50.28亿元，同比增速分别为43.19%、43.50%、35.99%。公司EPS分别为0.47元、0.61元、0.77元，对应PE为54.2/41.6/33.1倍，估值相对较高，但基于行业前景及公司竞争优势，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩恢复与增长预期

• 2020年：公司业绩稳健增长，归母净利润同比增长27.7%，符合预期。
• 2021Q1：公司业绩处于恢复期，收入同比增长66.8%，净利润同比增长21%，但费用增长拖累净利率。
• 长期趋势：随着高校毕业生人数增加及国家加大公务员、教师等岗位扩招，职业教育行业预计未来5-10年将持续中高速发展，中公教育将充分受益。

2. 业务结构与增长驱动

• 公务员序列培训：预计2021-2023年培训人次同比增速分别为35%、25%、20%，客单价逐年小幅增长，收入预计分别达到86.6亿元、115.4亿元、147.9亿元。
• 事业单位序列培训：2021年收入同比下降9.1%，预计2022年及2023年将回暖，收入预计分别为17亿元、20.2亿元。
• 教师序列培训：2021年收入同比下降7.2%，预计2022年及2023年将分别增长32.6%、28.8%，收入预计分别为23.8亿元、30.6亿元、37.9亿元。
• 综合序列培训：受益于政策推动，如军队改革、扶贫、医疗提升等，预计2021-2023年收入分别为22.3亿元、27.8亿元、34.8亿元。

3. 成本与费用管理

• 毛利率：预计保持在59.3%-59.5%之间，2021Q1毛利率同比提升2.2个百分点。
• 费用率：销售费用率预计持续下降，管理费用率稳定，研发费用率逐年降低。2020年研发费用同比增长50.5%，预计后期恢复至正常水平。

4. 估值分析

• 公司PE相对较高，但基于其在职业教育行业的领先地位及政策红利，预计可享有一定估值溢价。
• 与新东方、好未来等可比公司相比，公司PE处于合理区间，具备长期增长潜力。

关键信息

• 公司数据：

  • 总市值：157,700.40百万
  • 流通市值：40,970.26百万
  • 总股本：6,167.40百万股
  • 流通股本：1,602.28百万股
  • 第一大股东：鲁忠芳

• 财务预测摘要：

  • 每股收益：0.37元（2020A）、0.47元（2021E）、0.61元（2022E）、0.77元（2023E）
  • 每股净资产：0.69元（2020A）、1.17元（2021E）、1.79元（2022E）、2.57元（2023E）
  • 每股经营现金流：0.79元（2020A）、0.68元（2021E）、0.91元（2022E）、1.13元（2023E）
  • P/E：68.25倍（2020A）、54.23倍（2021E）、41.58倍（2022E）、36.49倍（2023E）
  • P/B：40.58倍（2020A）、24.03倍（2021E）、15.71倍（2022E）、10.95倍（2023E）

• 盈利预测：

  • 营业收入增长率：22.1%（2020A）、30.7%（2021E）、30.4%（2022E）、26.1%（2023E）
  • 净利润增长率：27.7%（2020A）、25.9%（2021E）、30.4%（2022E）、25.7%（2023E）

• 风险提示：

  • 政策风险：招录政策变化可能影响公司业绩，各地监管政策趋严可能影响经营。
  • 市场竞争风险：教育培训行业竞争激烈，需持续提升市场竞争力。
  • 经营管理风险：业务扩张可能导致成本上升，人才流失可能影响长期发展。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司作为职业教育培训龙头，具备垂直一体化竞争优势，未来将受益于行业增长及政策支持，业绩增长可期，可享有一定估值溢价。

总结

中公教育在2020年和2021Q1表现出稳健的业绩增长，尤其受益于公务员招录扩招及政策支持。随着教育培训行业持续发展及公司费用率优化，公司预计在未来三年保持良好增长态势。尽管存在政策、市场和管理等风险，但公司凭借行业龙头地位及竞争优势，有望长期受益，维持“增持”评级。