深度报告-20220407-国金证券-保隆科技-603197.SH-稀缺的空簧厂商_布局ADAS谱第二增长曲线_12页_1mb

保隆科技 (603197.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容

保隆科技是一家专注于汽车零部件制造的公司，主要产品包括TPMS（轮胎压力监测系统）、空悬系统（空气弹簧）、传感器和ADAS（高级驾驶辅助系统）等，业务覆盖OEM（整车配套）市场和AM（售后市场）。公司作为国内稀缺的空簧供应商，具备高技术壁垒和客户资源，同时积极布局传感器与ADAS领域，以应对汽车智能化和电动化趋势。

主要观点

1. TPMS业务整合提升盈利能力

   • 公司与霍富集团设立合资公司“保富电子”，成为全球第三大TPMS供应商。
   • 2021年Q1-Q3，公司归母净利润同比增长60%，高于营收增速，主要得益于TPMS合资子公司整合落地。

2. 空悬系统国产替代加速

   • 空悬系统渗透率正在提升，国产化后成本有望下降30%以上。
   • 公司是国内唯一一家获得国际Tier1项目空气弹簧的供应商，且具备较高的自动化生产水平，有助于降本增效。

3. 传感器与ADAS布局

   • 公司布局传感器和ADAS，受益于智能驾驶渗透率提升。
   • 传感器业务将受益于芯片短缺带来的替代机会，ADAS产品已获得多个车型量产。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2021-2023年公司净利润分别为2.9亿、3.4亿、4.5亿元。
   • 采用PE估值法，给予公司2022年PE 44倍，目标市值151亿元，目标价73元/股，建议“增持”。

关键信息

• 市场数据：当前股价为38.06元，目标价73元，总市值79.09亿元，总股本2.08亿股。
• 盈利能力：2021年Q1-Q3，公司营收28亿元，同比增长23%；归母净利润2.2亿元，同比增长60%。
• 技术壁垒：空簧产品需通过400万次疲劳一致性测试，技术壁垒高；传感器产品具备替代外资潜力。
• 成本控制：公司具备良好的价格和运费传导机制，对外部因素影响较小。
• 定增计划：公司于2021年5月非公开发行股票募集9.18亿元，用于车用传感器及补充流动资金。

风险提示

• 国内外汽车销量不及预期：受地缘政治和疫情等因素影响，销量可能低于预期。
• 国产化进展不及预期：空悬等部件国产化可能面临挑战。
• 客户拓展不及预期：受疫情等因素影响，客户拓展可能受限。
• 海外业务改善不及预期：欧洲地区业务可能受地缘政治影响。
• 人民币汇率波动：公司海外业务收入占比高，汇率波动可能带来风险。

业务增长点

• 空悬系统：预计2021-2023年空悬业务营收分别为0.8亿、2.9亿、5.7亿元，毛利率分别为40%、29%、31%。
• 传感器：预计2021-2023年传感器业务营收分别为1.8亿、3.8亿、5.5亿元，毛利率分别为20%、22%、25%。
• ADAS：预计2021-2023年ADAS业务营收分别为0.6亿、1.5亿、3.5亿元，毛利率分别为17%、18%、20%。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 目标价：73元/股。
• 目标市值：151亿元。
• PE倍数：2022年PE 44倍。

附录信息

• 财务预测：公司2021-2023年营业总收入分别为39.87亿、47.38亿、56.08亿元；毛利分别为13.43亿、16.10亿、19.83亿元。
• 资产负债情况：2021年公司资产总计5,366亿元，负债股东权益合计5,366亿元。
• 比率分析：2021年每股收益1.373元，每股净资产11.193元，ROE为12.26%。

估值分析

• 可比公司：中鼎股份、伯特利、拓普集团。
• 平均PE：2021-2023年平均PE分别为42.88倍、32.09倍、25.30倍。
• 公司PE：2021年PE为28.63倍，2022年PE为21.92倍，2023年PE为17.22倍。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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• 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息准确性和完整性。