20171219-华宝证券-ETP策略报告_券商A与券商母基组合衍生保本收益策略浅析_4页_570kb

券商A与券商母基组合衍生保本收益策略总结

核心内容概述

本报告分析了券商A（150200）与券商母基组合的衍生保本收益策略，探讨了在当前市场环境下，该策略的潜在收益与风险。通过折价率分析、蒙特卡洛模拟以及不同市场波动情况下的组合收益计算，揭示了券商A与券商母基组合在特定市场条件下具备一定的保本能力。

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主要观点

1. 折价率反映市场下折预期

• 目前主流分级A的折价率已扩大至13%，而流动性较好的券商A折价率为8.6%，低于主流水平约4.6%。
• 招商券商分级B端下折触发条件仅为证券公司指数下跌5%，表明下折可能性较大。
• 折价率差异体现了市场对券商A下折预期的不充分反应。

2. 蒙特卡洛模拟揭示市场未充分反映下折预期

• 假设证券公司指数PE为24，以PE倒数为预期收益率，通过不同波动率水平下的模拟，得出券商A的模拟久期与修正隐含收益率。
• 在指数波动率为20%的情况下，券商A的模拟久期为2.53年，修正隐含收益率为7.89%，显著优于5年期AA+企业债。
• 模拟结果显示，市场对券商A下折带来的收益兑现或指数反弹引发的回调预期尚未完全反映。

3. 客观分布下下折与回调可能性更大

• 实际市场分布可能更接近尖峰后尾分布，而非正态分布。
• 在尖峰后尾分布下，黑天鹅事件与大幅波动的概率更高，下折带来的收益兑现或指数反弹引发的回调可能性也更大。
• 因此，投资者需警惕下折带来的收益兑现或回调风险。

4. 券商A与券商母基组合具备保本收益特征

• 当证券公司指数下跌5%时，券商A理论上可带来6.4%的收益，而券商母基下跌1.28倍，组合总收益为0%，实现保本。
• 若证券公司指数上涨，券商A回调幅度有限，指数上涨3.6%即可覆盖回调损失，带来正收益。
• 组合在证券公司指数小幅波动时表现相对平稳，整体具备一定的保本能力。

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关键信息

• 券商A折价率：8.6%

• B端下折触发条件：证券公司指数下跌5%

• 理论下折收益：6.4%

• 组合比例：券商A与券商母基按1:1.28配置

• 组合收益率计算：当证券公司下跌5%，组合收益率为0%；当证券公司上涨，组合收益随指数涨幅上升

• 证券公司指数波动率（表1）：

  • 近一年：16.63%
  • 近两年：27.83%
  • 近三年：40.81%
  • 近四年：39.71%
  • 近五年：39.25%

• 不同波动率下的模拟久期与修正隐含收益率（表2）：

  • 波动率20%：模拟久期2.53年，修正隐含收益率7.89%
  • 波动率25%：模拟久期1.83年，修正隐含收益率9.20%
  • 波动率30%：模拟久期1.38年，修正隐含收益率10.71%

• 证券公司不同涨幅下的组合收益（表3）：

  • 涨幅5%：组合收益0.79%
  • 涨幅10%：组合收益5.61%
  • 涨幅15%：组合收益8.42%
  • 涨幅20%：组合收益11.23%
  • 涨幅25%：组合收益14.04%

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风险提示

• 证券公司指数波动较小：若指数波动率较低，下折可能性降低，组合收益可能受限。
• 债市风险：若债市出现系统性风险，可能影响组合的相对收益优势。
• 市场不确定性：市场分布可能并非正态分布，黑天鹅事件与大幅波动风险需引起重视。

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结论

券商A与券商母基组合在特定市场条件下具备一定的保本收益特征，尤其在证券公司指数下跌5%时，组合可实现零收益，维持本金。若指数反弹，组合收益将随指数涨幅而提升。投资者可根据对证券公司走势的判断，选择持有券商A以博取下折收益，或引入券商母基/ETF以优化组合收益结构。然而，需警惕市场波动及债市风险，合理评估投资策略的潜在风险与收益。