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文档总结：中国/香港保险行业投资分析

核心内容

本报告分析了中国及香港保险行业的短期和中长期投资风险，并对部分保险公司进行了推荐。核心观点包括：

• 短期反弹预期：由于英国脱欧公投后市场风险释放、美国加息概率下降以及保险公司中期业绩表现良好，预计中国保险股将在2016年7月至8月期间出现反弹。
• 中长期投资收益率可控：中国保险公司的投资收益率预计将在未来保持在4.2%以上，且信用风险可控，因此中长期投资风险较低。
• 推荐公司：建议投资者在短期内关注NCI、PICC和中国太平，这些公司具有较低估值和良好基本面。

主要观点

1. 短期反弹预期

• 市场风险释放：英国脱欧公投结果将在6月底公布，若英国脱欧，市场可能继续下跌，但随后有望反弹。
• 美国加息概率下降：7月美国加息概率显著下降，8月也较低，有利于市场喘息。
• 中期业绩表现：保险公司中期新业务价值（NBV）增长有望创新高，实际盈利能力（净资产增长）显著改善。
• 建议策略：投资者可利用短期反弹机会，选择基本面良好的保险公司进行交易。

2. 中长期风险可控

• 投资收益率稳定：基于对海外股票市场和10年期国债收益率的研究，中国保险公司的长期投资收益率预计保持在4.2%以上。
• 信用风险可控：即便非绩效资产比例上升，保险公司净资产的下降幅度预计在2%至6.2%之间，影响可控。
• 估值调整：由于预期投资损失，我们下调了中国保险公司目标价（TP），平均下调12.6%。

3. 推荐公司分析

• NCI：估值吸引人（1.1x 2016E P/B），中期业绩有望反弹，净资产增长预期良好。
• PICC：估值较低，盈利能力强，ROE预计保持在15%以上，且AIG减持风险已释放。
• 中国太平：估值严重低估（0.78x 2016E P/B），具备高β值，有望在市场反弹中表现突出。

关键信息

投资风险分析

• 长期利率风险：尽管全球利率下行，但中国保险公司投资收益率预计仍高于4.2%，信用风险可控。
• 信用风险：中国保险公司的非绩效资产比例虽高于银行，但总体风险仍较低。
• 投资损失影响：在不同资产类别发生10%损失的情况下，保险公司净资产的下降幅度在5.5%至12.3%之间。

财务数据概览

估值调整

• 目标价（TP）下调：由于美元兑人民币汇率从6.7降至6.8，我们平均下调了中国保险公司TP 12.6%。
• PICC上调评级：将PICC评级上调至BUY，因其基本面稳健，估值合理。

风险与机遇

• 短期策略：建议投资者在7月至8月期间进行短期交易，选择估值较低且基本面良好的公司。
• 中长期策略：关注中国保险公司的长期持有机会，尤其是受益于经济结构调整和去杠杆的行业龙头。

附图说明

• 图1-3：展示了不同资产类别（如股票、债券、信托和财富产品）在不同损失假设下的对保险公司净资产的影响。
• 图4-5：展示了保险公司净资产变化与估值调整之间的关系。
• 图6-23：提供了保险公司主要资产配置、风险特征及收益数据，帮助投资者理解其投资组合和风险状况。
• 图24-33：展示了美国、日本、德国、韩国、台湾等地区10年期国债收益率与CPI、基准利率、GDP增长之间的相关性，为投资决策提供参考。

结论

综上所述，中国及香港保险行业在短期内有反弹机会，中长期投资收益率和信用风险可控。建议投资者在短期利用市场反弹机会，选择NCI、PICC和中国太平等基本面良好的公司进行交易，同时关注长期持有机会。