20250124-开源证券-事件点评_关于央行MLF不降息的理解_3页_515kb

2025年1月24日金融数据分析总结

央行MLF操作不降息分析

中国人民银行于2025年1月24日开展2000亿元为期一年的MLF操作，中标利率为200%，未出现降息。此次操作未降息的原因与当前正处于政策观察期有关。2024年9月24日以来，包括货币政策在内的多项政策陆续推出，政策密集期结束后进入观察期，央行后续是否降息将取决于政策落地后的经济表现。

若未来经济走势良好，央行选择不出台降息政策；若经济出现下滑，央行可能会择机降息。当前经济处于扩张区间，央行认为直接降息的紧迫性较低，并倾向于观察政策效果后做出决策。

回顾历史，2020年4月曾有类似的“降息预期落空”情况。当时中央政治局会议提出运用多种手段保持流动性合理充裕，但实际操作上，央行仅在3月降息20个基点，自4月起经济持续回升，到2024年底央行并未再进行降息操作。

资金利率与汇率的关系

央行行长潘功胜在2025年1月13日表示需防范汇率超调风险，但当天DR007利率上升至2.02%，明显高于四季度平均水平。尽管美元兑人民币汇率有所下降，市场部分归因于央行收紧资金利率对汇率的影响，但实际情况显示，资金利率并未因汇率缓解而回落。

分析师认为，影响央行调控资金利率更为重要的因素是财政政策和信用政策的取向。自2023年10月中央金融工作会议强调防范化解地方债务风险以来，财政与信用政策在2024年呈现偏紧状态，央行可能已提前调整资金利率，以应对财政和信用政策收紧的压力。

历史数据显示，地方债务化债多出现在特定年份，并对应之前的货币宽松周期。央行通过较低的货币市场利率来实现逆周期调节，预示着2025年财政和信用政策可能转为相对宽松。

债券市场分析

近期债券市场调整主要影响短期国债，其收益率上升约38个基点，而超长期国债收益率则略有下行9个基点。债市分化反映了市场对资金收紧和经济潜在压力的不同预期。

与2016年央行收紧货币利率时不同，当时短端国债收益率见底，而超长端则因预期央行降息空间扩大而继续下行。但随后PPI数据回升，消除了降息预期，导致超长端利率快速上行。

分析师指出，目前需关注基本面数据变化，包括社融、M1、消费、PMI、房地产等指标，以跟踪经济走势。随着政策转向扩张，经济有望复苏，需密切关注降息预期的转变及其对超长债市场的影响，注意防范债市波动风险。

可转债市场观点

转债市场被认为存在良好的投资机会，因国内政策确定性转向扩张，而全球范围内部问题更受关注，可能减弱外部压力对中国市场的影响。预计2025年财政及信用政策将更为宽松，有利于转债市场表现，建议投资者关注红利转债和小盘转债的超额收益机会。

风险提示

本报告提到的风险包括政策变化超出预期以及经济形势变动，提醒投资者需保持警惕。

注：本总结缩写词汇除MLF（中期借贷便利）外均作了中文解释。