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总结：中国天然气需求与替代潜力

核心内容

中国天然气市场需求正在快速增长，主要由能源替代驱动。尽管天然气供应是当前增长的主要瓶颈，但能源替代的潜力巨大，尤其在京津冀地区。随着政策推动和环保要求提高，天然气正逐步取代石油和煤炭，成为工业、商业及居民能源消费的重要替代品。

主要观点

• 天然气需求增长：2005-2013年，中国天然气需求年均复合增长率达16%。工业和商业用户的能源替代是核心增长动力。
• 能源替代驱动：工业用户将石油替代为天然气，导致天然气需求增加，而煤炭替代也将成为重要增长点。
• 京津冀地区潜力巨大：该地区因环保政策推动，天然气需求增长尤为显著。若全部煤电和供暖应用转为天然气，需求可能增加至161bcm。
• 替代潜力：仅通过工业用户替代石油，天然气需求可增加约85bcm。而通过替代煤炭，需求可能进一步增加。
• 价格与政策影响：天然气替代煤炭更多是政策驱动，而非经济因素。由于替代成本较高，部分用户可能选择迁移而非替代。
• 供应改善：与俄罗斯的天然气供应协议和国内产量提升将改善天然气供应前景，从而支持行业估值。

关键信息

天然气需求趋势

• 2009-2012年，石油及相关产品消费量年均增长7%，但工业用途的石油消费量年均下降5%。
• 京津冀地区2012年天然气消费量约为17bcm，占全国总量的11%。
• 北京2010-2012年能源消费量年均增长仅1%，煤炭消费量大幅下降。
• 天津和河北的煤炭消费占比分别为61%和86%，天然气消费占比相对较低。

替代潜力分析

• 工业替代石油：预计工业用户将石油替代为天然气，可带来约85bcm的增量需求。
• 商业与居民替代石油：天津和河北的商业与居民用户替代石油可分别带来约4.4bcm和3.5bcm的增量需求。
• 煤炭替代：京津冀地区若全面替代煤炭，需求可能增加至161bcm，但部分需求可能因用户迁移而减少。

区域需求与供应

• 北京：天然气需求增长显著，计划2017年实现电力和天然气消费占总能源消费的90%以上。
• 天津：预计天然气需求将因煤电替代而增加，目前年消费量为3bcm，未来可能增长至160bcm。
• 河北：由于经济结构和人均GDP较低，替代煤炭的难度较大，但若替代全部煤电，需求可能增加至60bcm。

供应改善与市场前景

• 供应瓶颈：目前天然气供应是市场增长的主要限制因素，而非需求。
• Gazprom协议：俄罗斯与CNPC的30年天然气供应协议将带来每年38bcm的供应，未来可能增至60bcm，改善长期供应。
• 国内产量提升：天然气价格改革将推动国内产量增长，进一步缓解供应压力。

企业受益情况

• BEHL与Kunlun：受益于京津冀地区的天然气需求增长，尤其由于其拥有通往北京的管道。
• 中国燃气与ENN Energy：在京津冀地区有多个项目，受益于能源替代带来的增长。
• 中国资源能源：在天津有重要合资项目，预计未来几年将实现扭亏为盈。
• Towngas：在河北有部分项目，但整体暴露有限。

增长驱动因素

• 政策推动：环保政策如《大气污染防治行动计划》促使煤炭替代。
• 经济因素：天然气相比石油更具成本优势，推动工业和商业用户替代。
• 长期增长：随着天然气在交通领域的应用（NGV），市场需求将进一步扩大。

估值与投资建议

• 分析师评级：Buy、Hold、Underperform分别代表不同增长预期。
• 估值指标：通过P/E和P/B等指标评估天然气分销商的市场价值。
• 投资潜力：随着供应改善和需求增长，天然气分销行业有望获得更高估值。

结论

中国天然气市场面临巨大的能源替代潜力，尤其在京津冀地区。尽管短期内供应仍是主要限制因素，但随着供应协议和国内产量的提升，天然气需求增长将更加可持续。行业内的主要参与者将从中受益，未来增长空间广阔。