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Trip.com (TCOM US) 总结

核心内容概述

Trip.com (TCOM) 在2022年第三季度（3Q22）的国内业务仍在疫情的影响下恢复，但国际业务（Trip.com & Skyscanner）已逐步回归正轨。分析师对TCOM的中国市场份额保持积极态度，认为其拥有稳定的高端消费者和商务用户群体、强大的供应链能力以及深厚的行业资源。未来股价上涨的催化剂可能来自三个方面：1）潜在的旅行限制放松，尤其是出境游；2）国际业务增长超出预期；3）成本控制进一步稳定盈利底线。

主要观点

• 国内业务复苏：自2022年6月起，TCOM的国内业务快速恢复，尽管8月因疫情反弹有所波动，但整体仍保持增长。2022年6月国内酒店预订量已恢复至2019年同期水平，7月同比增长20%。
• 国际业务恢复：国际业务自主要国家放宽旅行限制以来持续复苏，欧洲和美国市场收入已超过疫情前水平。2022年第二季度（2Q22），全球平台的机票和酒店预订量同比增长超过100%。
• 成本控制与盈利改善：TCOM的长期运营利润率（OPM）增长趋势仍在持续，得益于高毛利出境游业务的增长和国际业务的边际改善。预计2022-2024年非GAAP OPM将从1.3%回升至7.8%、17.0%和22.0%。
• 财务预测：预计2022-2024年非GAAP净利润复合年增长率（CAGR）为77.6%，而总收入CAGR为22.9%。2023年总收入预计恢复至2019年水平的59-83%，2024年达到37,183百万人民币。
• DCF估值：基于DCF模型，TCOM的ADS目标价为29.7美元，对应2023年非GAAP市盈率（PE）为33.1倍，2024年为18.7倍。

关键信息

营收与利润预测

股票表现

• 市值：14,343.6百万美元
• 目标价：29.7美元
• 当前价：22.62美元
• 1个月涨幅：-15.3%
• 3个月涨幅：-14.7%
• 6个月涨幅：+2.7%

股权结构

• 百度实体：10.8%
• 摩根士丹利：5.8%

财务摘要

• 经营现金流：2023年预计为9,049百万人民币
• 净现金流：2023年预计为11,276百万人民币
• 资产负债率：2023年预计为87.621%

盈利能力

未来展望

分析师维持“BUY”评级，认为TCOM在疫情后将受益于国际业务复苏和成本控制带来的盈利改善。预计出境游业务将恢复至2019年水平的25%，并有望在2023年实现大规模复苏。此外，分析师认为中国市场的旅游需求仍以本地和短途为主，长途旅游的恢复可能仍需时间。

估值分析

• DCF估值：29.7美元/ADS
• 2023年非GAAP市盈率：33.1倍
• 2024年非GAAP市盈率：18.7倍
• 估值倍数：2023年PE为33.1倍，2024年PE为18.7倍，表明未来估值有望下降。

风险与免责声明

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评级定义

• BUY：预期未来12个月内回报超过15%
• HOLD：预期未来12个月内回报在+15%至-10%之间
• SELL：预期未来12个月内损失超过10%
• NOT RATED：未被评级
• OUTPERFORM：预期行业表现优于市场基准
• MARKET-PERFORM：预期行业表现与市场基准一致
• UNDERPERFORM：预期行业表现低于市场基准