2017年-IMF国际货币组织全球_Monetary_Policy_and_the_Relative_Price_of_Durable_Goods_81页_2mb

报告摘要

总结：Monetary Policy and the Relative Price of Durable Goods

核心内容

本研究通过结构向量自回归模型（SVAR）和动态随机一般均衡模型（DSGE），分析了货币政策冲击对耐用消费品相对价格的影响。研究发现，耐用消费品相对价格对货币政策冲击的反应通常是平坦或轻微正向，而非如传统DSGE模型所预测的显著下降。只有在将耐用消费品严格定义为新房价格与非耐用消费品价格的比值时，相对价格才会显著下降，这表明新房价格具有较高的灵活性。

主要观点

耐用消费品与非耐用消费品的相对价格反应：
- 在SVAR模型中，耐用消费品相对价格对货币政策冲击的反应通常是平坦或轻微正向，而不是下降。
- 只有在将耐用消费品定义为新房时，相对价格才会显著下降，这表明新房价格更灵活。
价格粘性在不同部门的差异：
- 研究通过估计两部门新凯恩斯模型发现，耐用消费品价格与非耐用消费品价格一样粘性，因此其相对价格对货币政策冲击的反应不显著。
- 新房价格被估计为几乎灵活，这与传统模型中的假设不同，也解释了为什么在某些情况下相对价格会下降。
模型扩展与稳健性检验：
- 研究结果在三部门模型中依然成立，说明耐用消费品（包括住房和非住房）与非耐用消费品之间的价格粘性差异是稳健的。
- 多种稳健性检验（如趋势项、不同定义的耐用消费品、子样本分析、符号限制等）均支持这一结论。
政策含义：
- 货币政策创新对耐用消费品与非耐用消费品之间的资源配置影响较小，这反映了货币政策在宏观层面的相对中性。
- 然而，由于新房价格具有灵活性，货币政策可能对住房与非住房商品之间的资源配置产生影响，从而引发潜在的配置扭曲。

关键信息

数据与变量

使用美国季度数据，涵盖联邦基金利率（FFR）、实际GDP、实际耐用消费品、实际非耐用消费品和服务、GDP平减指数以及耐用消费品相对价格。
耐用消费品被定义为耐用消费品消费与住宅投资的总和，或仅包括新房，以区分不同模型。

方法

采用递归（Cholesky）方法、符号限制方法和叙事方法识别货币政策冲击。
在符号限制方法中，基于DSGE模型的预测设定变量的符号限制，确保冲击识别的正确性。
Proxy SVAR方法也被用于稳健性分析，确认了主要结论。

模型结构

构建了一个两部门新凯恩斯模型，其中耐用消费品被信用受限的急躁型家庭用作抵押品。
在扩展模型中，考虑了不完全劳动力流动和部门价格指数化，这些因素并未改变耐用消费品价格粘性的结论。

结果

在基准SVAR模型中，耐用消费品相对价格对货币政策冲击的反应不显著。
在住房SVAR模型中，相对价格显著下降，表明新房价格更灵活。
在三部门模型中，研究结果依然稳健，进一步支持耐用消费品与非耐用消费品在价格粘性上的差异。

结论

耐用消费品相对价格对货币政策冲击的反应取决于其定义。如果包括住宅投资，其价格粘性与非耐用消费品相似；如果仅包括新房，则其价格更灵活。
这一发现对构建两部门新凯恩斯模型和货币政策制定具有重要意义，表明货币政策对耐用消费品与非耐用消费品之间的资源配置影响有限，但对住房与非住房商品之间的资源配置可能产生影响。
未来研究应关注住房与非住房商品之间的异质性，并考虑更复杂的模型结构以准确捕捉货币政策的影响机制。

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