20181021-华泰证券-中高频经济数据观察_减税_减负有望成为稳增长重点_10页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告发布于2018年10月21日，由华泰证券研究所李超与宫飞撰写，主要围绕宏观经济、货币政策、金融监管、税收政策以及实体经济发展等方面展开分析，旨在为投资者提供宏观视角与资产配置建议。

主要观点

1. 货币政策趋向宽松，利率债仍有表现空间

• 2018年三季度GDP增速为6.5%，低于预期，表明经济下行压力加大。
• 基本面因素决定无风险利率仍有下行趋势，预计下半年货币政策将更加宽松。
• 10年期国债收益率可能下行至3.3%，利率债表现值得期待。
• 减税、减负政策有望成为稳增长的重要手段，利好成长股龙头。

2. 外汇占款负增长不会制约宽松政策

• 9月央行外汇占款余额减少1193.95亿元，为连续第二个月下跌。
• 外汇占款下降主要由于央行为境内市场提供美元流动性，不构成宽松制约。
• 央行仍可能继续使用跨境资本管理工具，汇率离贬值下限较近，货币政策将继续关注稳增长。

3. 金融去杠杆配套政策基本落地，监管稳预期

• 银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，允许理财子公司投资股票，对非标债权投资设定了35%的上限。
• 9月28日《商业银行理财业务监督管理办法》出台，标志着金融去杠杆主要政策基本出尽。
• 监管领导集体发声，稳定市场预期，表明政策已基本完成。

4. 供给侧改革阶段性成果显现，稳增长政策更明确

• 国务院副总理刘鹤指出“三去一降一补”取得阶段性成果，政策导向出现边际转变。
• “六个稳”成为经济工作主基调，强调稳就业、稳金融等。
• 针对中小微企业，政策支持力度加大，尤其关注融资难题和环保治理。

5. 个税专项附加扣除政策落地，对中等收入群体有拉动作用

• 个税专项附加扣除细则于10月20日起公开征求意见，将于2019年1月1日起实施。
• 扣除项目包括子女教育、继续教育、大病医疗、房贷利息、住房租金和赡养老人等。
• 该政策对中等收入群体消费有一定拉动作用，但对全国整体消费影响有限。

6. 环保政策调整，减轻企业负担

• 生态环境部发布新方案，取消统一限产比例，改为因地制宜的错峰生产。
• 该政策有助于稳定就业，避免过度限产对经济造成冲击。
• 采暖季限产时间提前，新增长三角和汾渭平原区域，需保持谨慎。

关键信息

经济数据

• 2018年三季度GDP增速为6.5%，低于预期。
• 9月社融增速按旧口径推算仅为9.8%，经济仍面临下行压力。

大类资产配置

• 继续看好利率债、基建类城投及股市周期类行业。
• 利率债表现预计优于股市，10年期国债收益率可能触及3.3%。

市场动态

• 周内货币市场利率上行，但债券市场收益率下行。
• 央行公开市场操作净回笼资金5715亿元，但货币政策仍偏宽松。

实体经济

• 原材料价格多数上行，原油价格小幅下行。
• 水泥、螺纹钢价格上行，黑色系商品受限产政策影响。
• 房地产市场成交面积下行，但部分城市土地成交面积上行。

风险提示

1. 基建对冲政策落地可能弱于市场预期。
2. 类滞胀预期升温，可能冲击市场风险偏好。
3. 中美贸易摩擦加剧，外部环境不确定性上升。

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