深度报告-20220926-国金证券-多氟多-002407.SZ-多电池和半导体材料领先_多产品量利提升_29页_4mb

多氟多 (002407.SZ) 买入评级分析总结

核心内容概述

多氟多是一家以氟化工为核心业务的龙头企业，近年来通过技术升级和产能扩张，在新能源汽车和半导体材料领域取得显著进展，成为六氟磷酸锂、氢氟酸和六氟磷酸钠等关键材料的行业龙头。公司具备成本优势和技术壁垒，主要客户包括比亚迪、Enchem等主流电解液厂商和电池企业，其产品矩阵覆盖电池材料、电子化学品及电池制造等多领域，发展前景广阔。

主要观点

成本优势与技术领先

• 公司六氟磷酸锂成本比二线厂商低1万元/吨以上，新产线采用三氯化磷路线，进一步降低成本。
• 公司是唯一能批量供应六氟磷酸钠的企业，且已布局钠离子电池，具备技术领先优势。
• 氢氟酸技术达到国际一流水平，成为台积电合格供应商，未来有望在半导体材料领域持续受益。

产能与市场空间

• 公司六氟磷酸锂规划产能2022-2024年分别为5.5/10/15万吨，预计2022-2024年出货量3/6/8万吨，市占率有望提升至26%/36%/32%。
• 纳米硅粉市场空间巨大，预计2025年需求量达4.7万吨，市场空间超200亿元，公司为国内唯一能用化学气相沉积法生产纳米硅粉的企业。
• 钠离子电池需求有望快速增长，公司已具备六氟磷酸钠量产能力，并积极布局钠电池产业链。

盈利能力与估值

• 公司2021年归母净利润达12.6亿元，2022-2024年预计分别为24.8/35.5/44.5亿元，三年CAGR达52.3%。
• 公司估值较低，目标价48.57元，对应2022年15倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
• 新材料业务毛利率较高，尤其是纳米硅粉和六氟磷酸钠，将为公司带来显著盈利增长。

关键信息

市场数据

• 市场价格：39.03元
• 目标价格：48.57元
• 总股本：7.66亿股
• 总市值：298.98亿元
• 年内股价最高最低：63.83/28.58元

营收与利润增长

年份	营收（百万元）	营收增长率	归母净利润（百万元）	归母净利润增长率	摊薄每股收益（元）
2020	4,245	9.20%	49	-111.68%	0.070
2021	7,809	83.95%	1,260	2490.80%	1.644
2022E	17,240	120.78%	2,480	96.87%	3.238
2023E	25,128	45.75%	3,550	43.13%	4.634
2024E	30,157	20.01%	4,453	25.46%	5.814

产品与技术优势

• 六氟磷酸锂：公司是六氟磷酸锂的国内龙头，技术已更新至第四代，成本优势明显。
• 纳米硅粉：国内唯一采用化学气相沉积法生产，预计2022-2024年出货量200/450/700吨，营收贡献1.6/2.9/4.4亿元。
• 六氟磷酸钠：国内唯一具备量产能力，预计2022-2024年出货量0.02/0.2/0.3万吨，营收1/13/19亿元。
• 氢氟酸：公司是国内唯一实现半导体级氢氟酸量产并供货给台积电的企业，2024年产能达4万吨，预计营收1.6/3.5/4.2亿元。

增长驱动因素

• 新能源汽车销量增长将带动六氟磷酸锂需求。
• 钠离子电池需求增长，六氟磷酸钠作为关键材料需求增加。
• 半导体材料国产替代趋势，推动氢氟酸市场增长。
• 公司持续优化期间费用，毛利率有望提升。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期。
• 六氟磷酸锂供给过剩。
• 新产能扩产不及预期。
• 核心管理层变动。
• 限售股解禁。

投资建议

• 公司未来6-12个月目标价为48.57元，对应2022年15倍PE。
• 首次覆盖给予“买入”评级，主要基于公司成本优势、技术领先和市场空间广阔。

估值与盈利预测

• 公司2022年净利润预测为24.8亿元，对应PE为15倍。
• 2023年预计净利润35.5亿元，对应PE为11倍。
• 2024年预计净利润44.5亿元，对应PE为9倍。

业务布局与技术发展

• 公司在六氟磷酸锂、氢氟酸、六氟磷酸钠等领域具备领先地位。
• 持续布局纳米硅粉、LiFSI、固态电池等新材料，技术优势显著。
• 公司与比亚迪、Enchem等签订长单协议，客户结构优质，保障产能消化。

总结

多氟多凭借氟化工技术优势和成本控制能力，在新能源汽车和半导体材料领域具备显著竞争力。公司未来有望通过六氟磷酸锂、纳米硅粉和六氟磷酸钠等业务实现盈利增长，受益于新能源汽车和半导体材料国产化趋势，投资价值突出。