20220501-国盛证券-固定收益点评_如果卖了长债_能买啥呢__6页_549kb
报告摘要
固定收益点评总结
核心内容
近期债市出现明显下跌，长端利率显著上升，但短端利率保持低位，流动性依然充裕。在当前环境下，是否应减持长债并增持短债成为市场关注的焦点。本文通过定量分析，探讨长债与短债的性价比差异，并建议在当前条件下继续持有长债。
主要观点
- 长债利率上升：10年国债和10年国开收益率分别上升4.5bps和4.8bps，5年国开上升7.5bps，5年AAA-二级资本债上升10.5bps。
- 经济预期改善：上海、北京等地疫情改善及复工复产预期提升，叠加国务院发布的稳增长政策，引发市场对长债调整的担忧。
- 短债利率低位运行：7天回购利率在1.7%-1.8%之间，3个月AAA存单利率维持在1.8%左右，1年存单利率保持在2.3%左右。
- 流动性保持宽松：4月以来的宽松主要由实体融资收缩、被动储蓄增加及财政存款下降所致，未来流动性仍有望保持充裕。
- 长债与短债收益对比：在不加杠杆的情况下，持有长债的季度收益高于短债，但需考虑利率上行对净值的影响。
- 加杠杆提升收益：若采用130%杠杆，长债收益将进一步增厚，可承受更高利率上行幅度，尤其对5年国开和AAA-二级资本债保护垫更厚。
- 结论：减持长债并非明智之举，因其在当前利率环境下具有更高性价比，且未来利率创新高的可能性较低，建议增配长债。
关键信息
利率变动情况
- 10年国债：收益率上升4.5bps至2.74%
- 10年国开：收益率上升4.8bps至2.97%
- 5年国开：收益率上升7.5bps至2.75%
- 5年AAA-二级资本债：收益率上升10.5bps至3.48%
短端利率与流动性
- 7天回购利率：1.7%-1.8%
- 隔夜回购利率：1.4%
- 3个月AAA存单：1.8%
- 1年AAA存单：2.3%
- 流动性保持宽松：主要由实体融资需求收缩、被动储蓄及财政存款下降导致，非央行主动投放。
收益与久期对比
| 债券类型 | 3个月AAA存单 | 1年AAA存单 | 1年国开 | 5年国开 | 10年国开 | 5年AAA中票 | 5年AAA-二级资本债 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 期限利差（bps） | - | - | - | 10.6 | 14.8 | 32.8 | 22.4 |
| 季度持有收益（年化） | 0.46% | 0.57% | 0.49% | 0.69% | 0.74% | 0.59% | 0.86% |
| 加杠杆后收益（130%） | 0.49% | 0.72% | 0.55% | 0.95% | 1.06% | 0.75% | 1.29% |
| 久期 | 0.25 | 1 | 0.95 | 4.50 | 8.5 | 0.95 | 4.5 |
风险抵御能力
| 债券类型 | 不加杠杆可承受利率上行幅度（bps） | 加杠杆可承受利率上行幅度（bps） |
|---|---|---|
| 5年国开 | 5.13 | 7.90 |
| 10年国开 | 3.4 | 5.2 |
| 5年AAA中票 | 7.8 | 12.0 |
| 5年AAA-二级资本债 | 8.9 | 13.8 |
收益预测
- 若利率不创新高，加杠杆情况下持有5年国开和AAA-二级资本债的季度收益将高于短债。
- 5年国开收益率若上升至2.83%，与年内高点2.85%接近，仍具备一定收益优势。
- AAA-二级资本债收益率若上升至3.57%，与年内高点3.65%接近，综合收益仍可维持。
风险提示
- 疫情发展超预期
- 货币政策超预期
附注
- 分析师：杨业伟
- 执业证书编号：S0680520050001
- 邮箱：yangyewei@gszq.com
- 相关研究：
- 《固定收益定期：复苏的成色与周期的压力一六月债市展望》2022-05-30
- 《固定收益定期：20220529-国盛固收经济与债市手册》2022-05-29
- 《固定收益定期：利率下行的动力和前景》2022-05-29
- 《固定收益定期：零利率票据再现，周度外资或小幅流入——流动性和短端资产周度跟踪》2022-05-29
- 《固定收益定期：20220522-国盛固收经济与债市手册》2022-05-24
图表说明
- 图表1：过去两个交易日长端利率明显上升
- 图表2：资金价格继续处于低位
- 图表3：央行未主动进行货币投放
- 图表4：近期期限利差大幅上升
- 图表5：各期限利率持有1季度收益比较（年化）
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