电子行业：行业盈利能力边际改善，关注估值回调龙头财富证券-16页_1mb

电子行业月度报告总结

核心内容

2019年11月27日发布的电子行业月度报告指出，电子行业在2019年10月整体表现平淡，申万电子指数当月涨幅为-1.26%，在申万28个行业中排名第11。尽管行业整体估值处于历史较低水平，但部分龙头企业展现出估值护城河，值得关注。

主要观点

• 行业行情：
  2019年10月，申万电子板块跑输大盘，主要受宏观经济疲软和中美贸易战影响。但随着消费电子旺季来临和5G换机潮临近，部分细分领域出现结构性机遇。

• 估值水平：
  截至10月31日，申万电子整体法估值为33.67倍，中位数法估值为41.45倍，分别处于历史后23.08%和28.87%分位。整体估值接近历史后20%分位，具备一定投资价值。

• 盈利能力改善：
  电子行业前三季度营收增速持续下滑，但净利润增速由负转正，盈利能力呈现边际改善趋势。Q3毛利率和净利率均有所提升，显示行业在成本控制和效率提升方面取得进展。

• 投资策略：
  报告维持电子行业“同步大市”评级，建议关注估值调整到位后的龙头个股机会，尤其是具备技术护城河和业绩持续成长性的公司。同时，需警惕中美贸易战和全球经济下行对行业的扰动。

关键信息

行情表现

• 申万电子指数：2019年10月1日—10月31日，涨幅为-1.26%；自年初至10月31日，涨幅为41.60%。
• 个股表现：行业涨幅前五的个股包括星星科技（51.67%）、麦捷科技（37.35%）、漫步者（37.23%）、国光电器（33.87%）、富瀚微（32.65%）；跌幅前五的个股包括睿能科技（-31.43%）、春兴精工（-17.14%）、硕贝德（-16.45%）、大唐电信（-16.04%）、东旭光电（-16.02%）。

估值分析

• 整体法估值：33.67倍，处于历史后23.08%分位。
• 中位数法估值：41.45倍，处于历史后28.87%分位。
• 细分行业估值：
  • 集成电路：78.63倍
  • 分立器件：48.93倍
  • 半导体材料：111.76倍
  • 印制电路板：35.67倍
  • 被动元件：29.87倍
  • 显示器件Ⅲ：30.94倍
  • LED：23.36倍
  • 光学元件：43.87倍
  • 其他电子Ⅲ：36.74倍
  • 电子系统组装：22.16倍
  • 电子零部件制造：41.47倍

业绩分析

• 行业整体业绩：
  2019年前三季度，电子行业实现营业收入1.57亿元，同比增长7.97%；归母净利润702.41亿元，同比增长1.63%。Q3营收同比增长3.76%，净利润同比增长7.76%。
• 细分板块业绩：
  • 电子零部件制造：营收增速26.12%，净利润增速61.21%
  • 印制电路板：营收增速10.63%，净利润增速20.90%
  • 电子系统组装：营收增速3.30%，净利润增速13.95%
  • 半导体材料：营收增速17.56%，净利润增速12.67%
  • 集成电路：营收增速9.67%，净利润增速10.67%
  • 其他电子III：营收增速6.07%，净利润增速4.56%
  • 分立器件：营收增速3.38%，净利润增速-15.75%
  • 显示器件III：营收增速-3.38%，净利润增速-21.67%
  • 被动元件：营收增速18.09%，净利润增速-24.80%
  • LED：营收增速3.30%，净利润增速-49.57%
  • 光学元件：营收增速20.08%，净利润增速-51.71%

半导体市场

• 全球半导体销售额：2019年9月为356亿美元，环比增长3.40%，同比下降13.05%。前三季度累计销售额为1067亿美元，同比下降14.6%。
• 5G和自主可控：在中美贸易战和华为中兴事件的推动下，半导体自主可控进程加快，芯片产业成为长期投资主线。

消费电子终端

• 智能手机出货量：2019年10月国内智能手机出货量为3461.6万部，同比减少4.50%；全球第三季度出货量为3.52亿部，同比增长1%。
• TWS耳机和可穿戴设备：TWS耳机和智能手表销量持续高增长，带动相关产业链公司业绩亮眼。预计2020年5G手机放量将带来ASP提升，进一步拉动业绩增长。

产品价格趋势

• 液晶面板价格：大尺寸面板价格持续下跌，中小尺寸面板价格缓慢下行。
• 内存芯片：DRAM价格指数DXI为18480.39点，NAND flash价格保持高位，但整体市场仍处于供过于求状态。

台湾电子企业营收

• 台积电：2019年10月营收10.60亿新台币，同比增长442%，预计受益于5G换机潮。
• 硅品：营收8235万新台币，同比增长2.35%，环比下降0.41%。
• 联发科、大立光电、F-TPK、鸿海、群创光电、友达光电：部分公司营收表现亮眼，但面板企业如群创和友达仍受价格下跌影响，业绩低迷。

行业资讯

• 国家大基金二期：注册资本2041.5亿元，重点支持半导体材料和设备公司，推动国产替代进程。
• 苹果财报：2019财年第四季度营收640亿美元，同比增长2%，净利润下降3%。iPhone销量优于预期，可穿戴设备同比增长54.39%。
• 中芯国际财报：2019年第三季度营收8.16亿美元，同比下滑4%，但归母净利润同比增长333.5%，受益于国产替代进程。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 5G基站建设进程不及预期
• 中美贸易战走势存在不确定性
• 汇率波动风险

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%—5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

总结

电子行业在2019年10月整体表现平淡，但部分细分领域如5G、半导体、消费电子终端展现出结构性机遇。行业估值处于历史低位，具备一定投资价值。尽管存在中美贸易战和宏观经济下行风险，但具备成长性和技术护城河的龙头公司仍值得关注。建议投资者关注估值调整到位后的个股机会，并密切跟踪行业动态和政策变化。