20210131-华泰期货-燃料油周报_原油端指引仍不明朗_高低硫价差维持偏强运行_10页_1mb

原油端指引不明，高低硫燃料油价差维持偏强运行

核心内容概述

近期，燃料油市场整体呈现震荡态势，高低硫燃料油价差维持偏强运行。高硫燃料油（FU）期货价格小幅下跌，而低硫燃料油（LU）期货价格基本持平。外盘方面，新加坡高硫380cst燃料油掉期价格略有下滑，而Marine 0.5%燃料油掉期价格则有所上涨，价差进一步扩大。整体来看，市场处于供需两弱的状态，库存去化趋势未明显逆转，油价大幅下跌的可能性较低，燃料油单边价格或将维持区间震荡。

主要观点

1. 原油市场震荡，对燃料油影响有限

• 原油价格近期维持震荡走势，缺乏明确方向指引。
• 亚太地区疫情反弹，抑制了油品消费，导致国内需求转弱。
• 全球炼厂检修期临近，需求疲软，但供应偏紧，尤其俄罗斯乌拉尔原油船货装船量环比减少，限制了供应端的宽松。
• 预计短期内原油价格难以大幅下跌，燃料油单边价格亦将受到扰动。

2. 低硫燃料油表现优于高硫

• 低硫燃料油（LU）价格强于高硫燃料油（FU），价差维持在100美元/吨以上。
• 低硫燃料油需求受到冬季北亚地区发电需求增加及LNG价格暴涨的支撑。
• 亚太地区LNG价格高企促使电力系统转向燃料油等替代品，支撑低硫燃料油需求。
• 高硫燃料油需求则受制于南亚传统消费淡季及俄罗斯炼厂开工增加带来的供应压力。

3. 价差维持高位，但上行空间有限

• 高低硫价差短期内维持高位，但缺乏大幅攀升动力。
• 高硫燃料油下方支撑稳固，但低硫燃料油受汽柴油市场牵制，难以独立走强。
• 建议投资者采取逢低建仓、高位止盈的策略。

4. 区域供需分化

• 亚太地区燃料油供应偏紧，西区套利船货量收缩，支撑价差。
• 新加坡库存去化趋势明显，而ARA库存则呈现累库状态。
• 未来西区套利船货可能回升，影响亚太供需格局。

关键信息

价格走势

• 高硫燃料油（FU2105）：2142元/吨，环比下跌0.6%
• 低硫燃料油（LU2105）：2822元/吨，环比持平
• 新加坡高硫380cst掉期（M1）：322.85美元/吨，环比下跌0.2%
• 新加坡Marine 0.5%掉期（M1）：429.35美元/吨，环比上涨1.1%
• 高硫与低硫价差（M1）：106.5美元/吨，环比上涨5.5美元/吨

需求与供应

• 低硫燃料油需求受冬季发电需求及LNG价格影响，支撑较强。
• 高硫燃料油需求偏弱，受南亚电力需求淡季及俄罗斯炼厂开工增加影响。
• 亚太地区需求疲软，但供应偏紧，价差维持高位。

投资策略

• FU单边：中性偏多
• LU单边：中性偏多
• 价差策略：逢低多LU2105-FU2105

风险提示

• 炼厂开工大幅回升
• 航运需求改善不及预期
• 汽柴油市场表现弱于预期
• 馏分油市场表现不及预期
• LU仓单注册量偏高
• FU仓单大量注销

数据来源与图表说明

• 图1：SHFE FU内外盘价差
• 图2：SHFE FU进口套利窗口
• 图3：INELU内外盘价差
• 图4：INELU进口套利窗口
• 图5：高硫燃料油东西套利窗口
• 图6：低硫燃料油东西套利窗口
• 图7：新加坡180cst掉期远期曲线
• 图8：新加坡380cst掉期远期曲线
• 图9：新加坡Marine 0.5%远期曲线
• 图10：新加坡粘度价差远期曲线
• 图11：380cst东西价差远期曲线
• 图12：新加坡380cst对Brent裂差
• 图13-36：燃料油产量、消费、进口及出口数据
• 图37-40：燃料油库存数据

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