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国海证券五粮液（000858）2024年三季报分析报告

发布单位：国海证券研究所
投资评级：买入（维持）

核心业绩表现

2024年前三季度，五粮液实现营业收入67916亿元，同比增长86%；归母净利润24931亿元，同比增长92%；扣非归母净利润24833亿元，同比增长92%。2024Q3单季营收17268亿元（+139%）、归母净利润5874亿元（+134%）、扣非归母净利润5894亿元（+161%）[1]。业绩稳健增长显示公司强劲韧性。

经营亮点

1. 盈利能力提升
   2024Q3销售毛利率同比提升276个百分点至76%，主要受益于产品结构优化和成本控制。期间费用率中，销售费用率同比上升283个百分点，推测与中秋旺季宴会、红包投入加强相关；管理费用率小幅上行0.02个百分点[2]。现金流状况优异，Q3销售收现与经营性现金流同比大增1870%和4799%[3]。

2. 分红政策优化
   公司宣布2024-2026年度每年度现金分红总额占归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元，分红率同比提升10个百分点达60%。按底部预测（200亿分红），当前股息率不低于35%，长线投资价值凸显[7]。

3. 品牌力与渠道建设
   核心产品普五渠道投放优化，千元价格带地位稳固。45度、68度新酒品顺利导入市场。截至2024Q3末，合同负债达7072亿元，同比增长31.2%，环比下降0.1%，反映市场需求旺盛[2]。

战略展望与评级

基于营销改革提速、品牌价值回升及产品结构持续优化等因素，国海证券维持“买入”评级。2024-2026年盈利预测分别为：营业收入90267/96044/101903亿元，归母净利润32994/35383/37817亿元，EPS为8.50/9.12/9.74元，PE为17/16/15倍[2]。

风险提示

消费复苏不及预期、市场竞争加剧、白酒价格下滑、产品升级节奏放缓及食品安全风险等[7]。

附：五粮液盈利预测表（含ROE、EPS、P/E等关键财务指标）[3]