2024H1绩优中长债基Q2持仓变化分析：久期、杠杆还是下沉？-240725-东北证券-14页_537kb

债券研究报告：久期、杠杆还是下沉？——2024H1绩优中长债基Q2持仓变化分析报告总结

一、市场环境变化

2024年一季度债市以趋势性牛市为主，而二季度转为震荡调整，导致绩优债基业绩增幅弱于一季度。市场beta及久期波动加大，使得基金策略需要重新调整。

二、主要持仓变化

1. 利率债与信用债配置调整：绩优债基二季度普遍增持政金债，减持中期票据、金融债（不含政金债），同时国债配置也有所下降。
2. 政金债持仓集中度上升：证券金含量计划，政金债在绩优债基前五大持仓券中占比提升至60%，具体基金如博时裕乾A通过配置超长久期国债，显著拉长久期。
3. 信用下沉程度下降：信用债占比整体下滑，绩优债基转为配置高评级信用债，减少信用风险。

三、投资策略调整

1. 久期策略：季度内绩优债基久期中枢有所抬升，但久期对业绩增长的贡献显著性在减弱。部分基金如博时裕乾A通过拉长久期取得了较好收益，但整体久期增加与业绩正相关关系有所下降。
2. 杠杆策略：二季度样本基金加权平均杠杆率下降，反映信用利差收窄和流动性环境变化，基金在二季度主动降低杠杆，以减少杠杆策略的边际价值下降。

四、未来展望

下半年操作难度预计有所提升，久期、杠杆和信用下沉三大策略的边际价值均有所下降，但久期策略在低利率环境中相对优势仍存在，可能略胜其他两个策略。资产收益率压力挑战，但仍可交易波动机会，持有利差逻辑仍有效支撑债牛行情。

五、风险提示及建议

本报告样本统计存在误差，统计数据滞后，货币与财政政策可能超预期。投资者应注意利率变化及久期调整策略的有效性，把握交易机会。

报告结论强调，未来债基操作应以久期调整为主，关注市场波动带来的交易机会，同时保持谨慎风险管理。