20140411-民族证券-乐视网-300104.SZ-4K超级电视与好莱坞长远利益根本一致_家庭影院更近一步_13页_1mb

乐视网深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了乐视网（300104）在智能电视及4K内容生态方面的战略布局，强调其在互联网视频行业的领先地位和未来增长潜力。报告指出，乐视网通过构建完整的产业链，正在改变中国电影生态链，与好莱坞的长远利益一致，其超级电视产品正逐步向家庭影院方向发展。此外，报告还对市场传言进行了澄清，并给出了盈利预测和投资评级。

主要观点

• 4K电视与好莱坞利益一致：乐视网的4K电视战略与好莱坞的长远利益相契合，因为4K内容的普及将对传统电影院形成替代效应。乐视通过自制剧、4K电影和版权分销等方式，积极布局4K内容生态，为未来创造分成收入。
• 阿里入股华数传媒影响不大：阿里参股华数传媒对智能电视行业格局影响有限，类似于巴菲特收购地方报纸的行为。乐视在智能电视领域仍具有核心竞争力。
• 乐视商业模式更具生命力：在四大互联网巨头中，乐视的商业模式最完整，其智能电视生态涵盖内容、硬件、云服务和多屏互动，形成一个完整的生物体。
• 盈利预测：乐视网2014-2015年EPS预计分别为0.31元和0.77元，对应市盈率分别为125倍和50倍，市值预计在350亿至1204亿之间。
• 估值分析：公司按市销率和市盈率计算的市值分别达到607亿和1204亿，维持“买入”评级。

关键信息

4K电视与电影生态

• 4K电视是乐视网的核心产品之一，其硬件收入和利润率逐年提升。
• 乐视网拥有自制剧和4K电影资源，如《归来》是国内首部4K电影。
• 4K内容的付费模式将为乐视带来长期收入，同时为好莱坞创造分成动力。
• 4K播放器和电视需要HDMI1.4接口，但好莱坞未统一标准，导致传输受限。
• 4K尚不适合直播，主要依赖录播方式。

盈利预测

• 2014年：预计EPS为0.31元，对应市盈率125倍，市值约593亿元。
• 2015年：预计EPS为0.77元，对应市盈率50倍，市值约1204亿元。
• 硬件收入：预计2014年超级电视硬件收入达308,890万元，逐年增长。
• 净利润：2014年预计为24,553万元，2015年预计为61,694万元，未来增长潜力巨大。

估值

• 市销率：2014年为10倍，2015年为10倍，对应市值约607亿和1204亿。
• 市盈率：2014年为125倍，2015年为50倍，未来逐步下降。
• 总市值预测：2014年为349.33亿元，2015年为592.51亿元，未来增长显著。

市场传言解释

1. 收购魅族：公司暂无此计划，认为手机端不是电视的未来中心。
2. 视频网站广告提价：预计2014年广告价格可能提价30-80%，但总体空间有限。
3. 配股并资产注入：公司未确认，但认为资产注入更可能在子公司分别上市后发生。
4. 与腾讯合作：目前仅限于将腾讯应用植入乐视平台，未涉及战略层面合作。

风险分析

• 新产品超预期：无法准确判断新产品是否会持续超预期。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入智能电视市场，竞争可能加剧。
• 版权成本上升：4K版权成本可能增加，影响利润率。
• 技术与市场不确定性：4K技术普及和市场接受度仍存在不确定性。

总结

乐视网通过构建智能电视与4K内容生态，正在引领行业变革。其商业模式较为完整，具有较强的市场竞争力和增长潜力。尽管面临一定的风险和挑战，但其在内容和硬件上的布局，以及对未来的清晰战略，使其成为值得投资的标的。维持“买入”评级。