20131008-广发证券-乐视网-300104.SZ-外延扩张拉开序幕_升级_平台+大数据_模式_14页_788kb_788kb

乐视网（300104.SZ）收购花儿影视及乐视新媒体总结

核心内容

乐视网通过现金+股权方式合计9亿元收购花儿影视100%股权及乐视新媒体99.5%股权，同时募集配套资金4亿元，用于支付收购花儿影视的现金对价及补充流动资金。此次交易标志着乐视网外延扩张战略的开始，旨在增强内容生产能力，构建“平台+大数据”的内容生产模式，进一步巩固其在视频内容领域的领先地位。

主要观点

• 内容战略升级：通过收购花儿影视，乐视网将实现从“拥有优质内容”向“拥有生产优质内容”的转变，提升其内容制作能力。
• 平台+大数据模式：借鉴Netflix的成功经验，通过大数据分析用户需求，反推精品剧开发，提升内容的市场竞争力。
• 强化品牌与版权储备：收购乐视新媒体旨在增强品牌影响力，同时通过精品剧版权的购销及管理，丰富版权资源，提升市场占有率。
• 财务稳健与抗压能力强：乐视网具备较强的财务实力和抗压能力，未来有望持续拓展内容领域，构建生态系统的可持续发展模式。

关键信息

收购交易细节

• 花儿影视：以现金+股权方式支付9亿元，其中现金2.7亿元，股权6.3亿元。
• 乐视新媒体：以股权方式支付2.98亿元，收购99.5%股权。
• 配套融资：非公开发行股份募集4亿元，用于支付花儿影视现金对价及补充流动资金。

股权结构变化

• 花儿影视：交易后由乐视网100%控股。
• 乐视新媒体：交易后由乐视网100%控股。
• 上市公司股权结构：贾跃亭持股比例由46.6%降至44.0%，配套融资投资者新增1.8%。

盈利预测

• EPS预测：2013年为0.36元，2014年为0.51元，2015年为0.70元。
• PE估值：2013年为89倍，2014年为62倍，2015年为45倍。
• 未来增长：预计2014~2015年EPS增厚分别为0.05元、0.12元（花儿影视）和0.010元、0.012元（乐视新媒体）。

花儿影视业务分析

• 制作能力：专注于精品剧制作，已制作8部电视剧，其中6部由郑晓龙导演，2014~2017年计划每年拍摄1~3部大型及中型电视剧。
• 收入来源：主要来自电视剧授权费、植入广告费及剧本转让收入，2013年收入占比达80%。
• 客户结构：主要客户包括全国主要电视台及新媒体平台，其中乐视网已成为其最大客户。
• 销售模式：以预售为主，结合地面和卫星播放权销售，实现收入最大化。
• 财务表现：2013年上半年净利润为0.59亿元，同比增长显著，毛利率维持在50%以上。

乐视新媒体业务分析

• 定位：专注精品剧独家网络版权的购销及管理，助力乐视网版权库建设。
• 资金计划：2014年预计采购2部精品剧，花费0.75亿元，2015年及以后每年花费约0.6~1亿元。
• 版权分销：主要面向PC、手机、平板等终端，不包括互联网电视端，保持差异化优势。

风险提示

• 不确定性：收购花儿影视仍存在一定的不确定性。
• 整合风险：并购后的整合失败可能影响公司整体运营效率。

未来展望

• 内容战略深化：未来将继续加强内容制作和版权采购，打造精品内容库。
• 产业链协同：与内容制作公司合作，增强内容生产能力，提升品牌影响力。
• 生态构建：通过内容、平台、终端及应用的整合，构建可持续发展的生态系统。

附：财务数据概览

营收与利润预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	P/E（倍）
2011A	599	131	0.16	194
2012A	1,167	194	0.24	131
2013E	1,761	286	0.36	89
2014E	2,587	435	0.51	62
2015E	3,493	593	0.70	45

财务比率

指标	2011A	2012A	2013E	2014E	2015E
营业收入增长	151%	95%	51%	47%	35%
净利润增长	87%	48%	47%	52%	36%
毛利率	54.0%	41.4%	41.0%	40.9%	41.0%
净利率	21.9%	16.6%	16.2%	16.8%	17.0%
ROE	12.4%	15.6%	16.7%	23.0%	28.7%
ROIC	8.9%	10.3%	13.9%	19.3%	24.3%
资产负债率	40.4%	56.1%	43.2%	44.6%	46.0%
P/E	193.9	130.9	88.9	61.8	45.3
P/B	24.1	20.4	14.9	14.2	13.0
EV/EBITDA	73.2	50.8	25.1	19.8	15.9

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 分析师：赵宇杰（S0260512050002）
• 联系人：杨琳琳、李涛
• 报告日期：2013-10-08
• 当前价格：31.8元

结论

乐视网通过此次收购，进一步完善其内容生态，强化平台优势，提升市场竞争力。尽管存在一定的整合风险，但其战略布局和财务表现显示了较强的抗压能力和成长潜力。维持“谨慎增持”评级，看好其未来在内容领域的拓展空间。