20220508-天风证券-宏观利率周报_联储议息之后_如何看待外围变化__24页_2mb

联储议息之后，如何看待外围变化？总结

核心内容概述

本报告分析了美联储5月会议后的市场反应及外围变化，重点讨论了联储加息与缩表对美债和美元的影响，以及这些变化对人民币汇率和国内债市的潜在影响。

主要观点

• 联储加息与缩表：联储在5月会议中决定加息50个基点，并宣布从6月开始缩表，虽然略低于市场预期，但基本符合此前的紧缩路径预期。
• 通胀风险未解除：尽管美国通胀有见顶迹象，但当前经济仍呈现“外冷内热”的状态，信贷扩张和劳动力市场失衡持续，导致通胀仍处于高位。
• 联储后续紧缩路径：为对抗通胀，联储需进一步收紧金融条件，预计未来将更快加息至中性利率以上，可能需要多次加息，直至年末才可能停止。
• 美债与美元走势：十年美债收益率将先上行后回落，美元仍有上行空间，人民币汇率可能顺势贬值。
• 国内债市影响：虽然短期受外围环境影响，但中国央行具备独立性，预计对国内利率影响有限，后续国债走势主要由国内疫情和政策合力决定。

关键信息

1.1 联储加息50BP与缩表

• 加息幅度：5月会议加息50BP，6月将启动缩表。
• 市场预期：6月加息75BP的预期从90%回落至80%。
• 缩表参数：国债与MBS的单月缩减限额分别为300亿美元和175亿美元，与市场预期一致。

1.2 联储表态与通胀分析

• 联储重心：仍以对抗通胀为主要任务。
• 通胀动态：
  • 核心PCE与CPI：近两个月核心PCE与CPI环比下降，但同比仍处于高位。
  • 能源价格：能源价格回落对通胀有抑制作用，但高基数效应仍导致通胀压力。
• 劳动力市场：职位空缺与失业比持续失衡，工资增速仍高，通胀风险未解除。
• 经济状况：美国经济仍为扩张状态，非农数据未明显显示衰退迹象。

1.3 联储后续政策路径

• 加息频率：无论6月加息50BP还是75BP，后续需更快加息至中性利率以上。
• 中性利率：联邦基金利率当前为0.75-1%，中性利率区间为2-3%，按2.5%中枢计算，需至少三次加息。
• 缩表推进：缩表计划将按决议推进。

1.4 美债与美元走势

• 十年美债：短期内仍有上行空间，预计达到3.5%左右。
• 十年TIPS：预计上行至0.5%左右。
• 收益率曲线：10-2年利差将先走阔再收窄。
• 美元走势：美元指数仍有上行空间，人民币汇率可能顺势贬值。

1.5 外围影响与国内债市

• 人民币汇率：受美元上行影响，人民币可能继续贬值。
• 国内债市：虽短期受外部环境影响，但央行操作空间未被实质制约，后续走势取决于国内政策与疫情。

小结

联储加息50BP和启动缩表的决议虽略低于市场预期，但基本符合其紧缩路径。联储仍以对抗通胀为核心任务，尽管通胀有见顶迹象，但经济仍处于扩张状态，劳动力市场失衡和工资增速未缓解。未来联储将继续紧缩，预计加息至中性利率以上，美元指数仍有上行空间，人民币汇率可能继续贬值。国内债市虽短期受外围影响，但央行具备独立性，后续走势将主要由国内政策和疫情发展决定。