20240527-华安证券-大类资产配置月报第35期-2024年6月_国内外政策分化_关注需求预期变化_34页_9mb

2024年6月一大类资产配置月报总结

核心结论

• 国内政策积极叠加基本面改善，优先配置国内权益和大宗品。
• 美联储货币政策存在收紧风险，6月FOMC会议大概率不降息，降息窗口期在8月或9月。
• 国内有效需求回升仍是关键，政策加速落地有助于提升需求预期。

主要观点

1. 国内权益：震荡向上，风险可控

• 上证指数与创业板指震荡上行，成长风格震荡下行，周期与金融风格相对占优。
• 市场整体呈现缓慢震荡上行态势，受经济动能小幅改善、宏观政策加速落地和改革预期增强推动。
• 配置建议：
  • 优先配置：有景气支撑的部分周期品（如有色、煤炭、电力、水泥）；
  • 中长期配置时机：农牧行业，特别是生猪板块；
  • 关注：新质生产力相关领域（如半导体设备、专用设备、工业母机、机器人、低空经济）；
  • 相对低配：消费风格，因当前消费者信心未明显修复，缺乏有效刺激政策。

2. 利率：易上难下，维持谨慎

• 国内债券：短期宽松可能性偏低，长端利率回升取决于“资产荒”是否缓解。
• 1Y国债收益率震荡，10Y国债收益率略有回升。
• 美债：2Y美债收益率震荡上行，10Y美债收益率震荡，短期实际利率基本持平。
• 未来利率走势预计短端下行、长端震荡，期限利差扩大。

3. 大宗：关注需求端预期变化

• 国际大宗商品：铜相对看好，原油次之，黄金相对弱。
• 铜：供需缺口持续扩大，库存下降，需求预期向好，价格震荡偏多。
• 原油：地缘政治风险缓解，但需求端担忧增强，价格震荡。
• 黄金：受再度加息风险抑制，短期延续调整。
• 国内大宗商品：整体看多，南华工业品指数和南华农产品指数具备相对优势，南华玻璃指数因地产弱势仍需谨慎。

4. 汇率：中美利差“倒挂”维持高位

• 美元指数震荡偏强，人民币延续小幅贬值。
• 中美利差倒挂维持高位，美联储加息风险未完全排除，外部宽松压力仍存。

关键信息

5.1 美联储货币政策

• 5月会议纪要偏鹰派，对通胀风险担忧未解除，6月降息概率较低，首次降息窗口在9月或8月。
• CME观测器显示，7月不降息概率为80.1%，9月降息概率小幅下降至50.9%。

5.2 国内经济数据

• 4月社零同比增长3.8%，固定资产投资累计增长4.3%，其中制造业投资增长9.5%、基建投资增长6.2%、地产投资增速-9.8%。
• 4月CPI同比0.7%，PPI同比-2%，显示经济基本面仍偏弱，有效需求回升仍是关键。

5.3 大宗商品走势

• 南华工业品指数震荡上行，南华螺纹钢指数震荡，南华农产品指数震荡上行，南华玻璃指数震荡。
• 铜和原油具备相对配置价值，黄金短期调整压力较大。

5.4 汇率与利差

• 美元指数震荡偏强，人民币延续小幅贬值。
• 中美利差倒挂维持高位，人民币贬值压力持续，央行干预力度不减。

配置建议

• 高配：国内股指（上证指数、创业板指）、美股股指（NASDAQ指数、DSJ平均指数）、国内大宗（南华工业品、南华农产品、南华螺纹钢）；
• 标配：国内国债（1Y、10Y）、美债（2Y、10Y）；
• 低配：国内消费风格、南华玻璃。

风险提示

• 各国经济前景预测偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系恶化超预期。

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投资评级说明

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