环保行业深度报告：水务专题3-污水定价_26调价机制保障收益，较供水应享风险溢价-240309-东吴证券-17页_2mb

污水处理定价调价机制保障收益总结

一、定价机制差异

1. 内部收益率法
   初始定价以项目全生命周期成本为基础，确定财务内部收益率。例如，新建污水厂项目特许经营权的资本金内部收益率通常可达734%-1073%。运营期ROE呈现“前低后高”趋势。
2. 成本加成定价法
   以成本审核为基础，加入合理收益确定价格。如兴蓉环境成都中心城区污水处理项目采用“预期成本+投资回报率”公式定价，协议约定投资回报率10%且不变。

二、调价机制差异

污水调价周期多为3年，常见方式有：

• 百分比调价法：根据电费、人工成本等分项变动加权调整，例如四会市项目每年调整2%以内。
• 成本监审调价法：政府定期审核成本，但存在行政成本高、企业创新动力不足的弊端。

三、合理收益水平

污水处理项目因面临进水水质波动、提标改造等风险，应享有风险溢价。政策虽无明确标准，但与供水价相比需提高合理利润水平。参考美国水务企业，ROE较10年期国债收益率高200%-350%，显示高收益空间。

四、政策支持与财政压力

• 顺价机制：2021年起政策要求污水处理费覆盖成本并实现动态调价，2022年人均污水处理费支出仅占可支配收入0.12%，支付压力小。
• 财政负担：2022年我国污水处理财政负担率达56%，顺价机制可缓解财政压力。

五、投资建议

1. 洪城环境：高分红+稳定增长，2024年PE 9倍，股息率54%。
2. 兴蓉环境：成都优质水务资产，2024年有望调价，PE 9倍。

六、风险提示

1. 调价机制变更导致收益率下降；
2. 人口外流或工商业迁导致水量减少；
3. 厂网一体化等项目资本开支超预期影响分红能力。