油脂油料期货月报：运力和消费博弈，粕强油弱依旧-20231104-格林大华期货-34页_4mb

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• 研究员：刘锦
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独立性声明

• 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正。
• 结论不受任何第三方授意或影响。

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运力和消费博弈 粕强油弱依旧

核心观点

• 豆粕偏强，油脂偏弱。
• 市场处于震荡状态，操作建议以震荡为主。

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多空逻辑

利多因素

• 美豆单产下调
• 东南亚棕榈油库存压力降低，季节性减产预期
• 冬季餐饮消费数据良好
• 菜粕库存偏低
• CFTC豆粕净多持仓持续加码

利空因素

• 地缘政治导致原油溢价回吐
• 美豆收获，供应增加
• 加拿大油菜籽产量高于预期
• 俄菜籽进口预期增加
• 水产养殖淡季
• 油脂现货基差偏弱
• 生猪疫病
• CFTC豆油净多持仓持续减少

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操作建议

• 油脂：震荡，豆油2401合约压力8320，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7540，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8900，支撑位8350。
• 豆粕：振荡区间4200-3750元/吨
• 菜粕：振荡区间3100-2850元/吨

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风险提示

• 国际原油价格
• 美元汇率
• 美联储政策
• 地区冲突

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Part 1 上期复盘

多空逻辑

• 利多因素：

  • 国际原油强劲上涨
  • 美豆单产下调
  • 东南亚棕榈油库存压力降低，季节性减产预期
  • 国内大型企业大豆洗船
  • 国内油厂停机检修增多
  • 餐饮消费数据良好
  • 豆菜价差扩大
  • 菜粕库存偏低

• 利空因素：

  • 美豆收获，供应增加
  • 加拿大油菜籽产量高于预期
  • 俄菜籽进口预期增加
  • 水产养殖淡季
  • 油脂现货基差偏弱
  • 生猪疫病

操作建议

• 油脂：震荡，豆油2401合约压力8220，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7450，支撑位6980；菜籽油2401合约压力位8900，支撑位8350
• 双粕：震荡，豆粕2401振荡区间4040-3750元/吨；菜粕2401合约振荡区间3000-2850元/吨

复盘对比

• 双粕供应偏紧，油脂消费低迷：油弱粕强继续
• 宏观情绪好转，政策兑现度决定走势：双粕外弱内强，油脂仍在下跌通道中
• 美农报告落地，基本面稳定：卖油买粕套利推升美豆油飙涨，国内油脂跟随反弹
• 8月北美产量逐渐明朗，资金和现实博弈加剧：油脂油料期价振荡中选择方向
• 沙特供给收紧，支撑国际油价：国内原料供给短期偏紧，油粕振荡偏强
• 双报告落地，供应端收紧：双粕强势依旧，油脂承压偏弱运行
• 外弱内强，双粕强势：油脂抗压上行
• 巡查结果不尽人意：油粕强势运行
• 国内货币宽松政策加码：油脂和双粕走势分化
• 供应修复基本完成：油脂油料振荡下行

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Part 2 本期分析

2.1 宏观逻辑

宏观因素

• 美联储本轮加息周期基本结束
• 连续第二次暂停加息，利率维持在5.25%-5.5%
• 通胀回落至3.7%
• 2024年1月即将进入票委换届窗口期，美联储或继续维持利率不变
• 加沙战争为局部冲突，扩大风险可控
• 原油战争溢价回吐，大宗商品价格推升压力减缓

国内政策

• 2023年10月24日，全国人大常委会通过增发国债1万亿元，用于灾后重建
• 2023年11月，中央财政增发国债，释放积极财政信号

2.2 供需逻辑

供给端

• 市场关注南美巴西大豆播种进度和新豆运力问题
• 巴西大豆播种进程为2015年以来最差
• 巴拿马运河运力下降，预计11月大豆到港量可能不及预期
• 巴西港口拥堵，市场选择美豆概率上升
• 美湾大豆升贴水上涨，巴西大豆升贴水下跌

需求端

• 国内畜禽养殖规模庞大且稳定
• 饲料需求稳定，豆粕用量占比12.1%，同比下降3.8%
• 生猪疫病高发，但可控，能繁母猪和存栏稳定

库存情况

• 大豆：进口库存421.2万吨，较上周增加18.2万吨
• 豆粕：库存75.9万吨，环比下降3.69%；合同量341.7万吨，环比下降8.15%
• 豆油：库存111.8万吨，环比下降1.49%；合同量125.0万吨，环比下降7.92%
• 菜籽油：库存44.4万吨，环比下降6.96%；合同量20.6万吨，环比下降3.25%
• 棕榈油：库存82.0万吨，环比上升1.6万吨；合同量4.0万吨，环比下降1.6万吨

基差情况

• 豆粕基差221元/吨，处于历史第二高位
• 豆油基差362元/吨，处于历史低位
• 棕榈油基差40元/吨，处于历史低位

价差情况

• 豆粕1-5正套可继续持有
• 豆粕5-9套利空间狭窄，暂时观望
• 豆油1-5正套继续持有

2.3 马来西亚棕榈油供需情况

• 9月供需报告：库存增加，产量增加，出口下降
• 库存：达到212万吨，环比增长22.5%
• 产量：8月份增长8.9%，达175万吨
• 出口：下降9.8%，为122万吨
• 分项出口：中国进口回升，印度进口稳定，欧盟进口增加

2.4 印尼棕榈油供需情况

• DMO政策延续至2024年
• 国内库存偏低，叠加季节性减产周期，未来全球棕榈油供给可能偏紧

2.5 国内棕榈油供需

• 进口利润：-239.22元/吨，亏损缩窄
• 进口量：10月70万吨，11月80万吨，12月70万吨
• 库存：82.0万吨，环比上升1.6万吨
• 合同量：4.0万吨，环比下降1.6万吨

2.6 国内菜系供需

• 进口成本：加拿大油菜籽到港成本4961元/吨，10月大幅下降
• 压榨利润：良好，国产菜籽加工利润稳定
• 开机率：11.66%，环比下降1.08%
• 压榨量：4.85万吨，环比下降0.45万吨
• 库存：进口油菜籽库存14.2万吨，环比下降4.7万吨
• 进口压榨菜粕库存：0.8万吨，环比下降50.0%
• 菜粕价差：豆菜粕价差1079元，菜粕替代性优势回归，预期用量增加

2.7 餐饮需求

• 2023年9月全国餐饮收入4287亿元，同比增长13.8%
• 限额以上单位餐饮收入1158亿元，同比上升12.8%
• 1-9月全国餐饮收入37105亿元，同比上升18.7%
• 餐饮收入增幅领先社会消费品零售总额增幅11.9个百分点

2.8 资金影响

• CFTC持仓数据：
  • 美豆净多持仓16260张，较上周减少20194张
  • 美豆油净多持仓25102张，较上周减少9037张
  • 豆粕净多持仓119668张，较上周增加13342张

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Part 3 风险提示

• 国际原油价格
• 美元汇率
• 美联储政策
• 地区冲突

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